20180604-招商证券-日机密封-300470.SZ-被低估的机械密封龙头_产能逐步进入释放期_32页_3mb

日机密封（300470.SZ）投资分析总结

核心内容概览

• 公司简介：日机密封是中国动密封行业的上市公司，专注于机械密封产品，业务涵盖石油化工、煤化工、电力、冶金等多个领域。
• 投资评级：上调至“强烈推荐-A”，当前股价为44.68元，2018年预测净利1.87亿元，对应PE为26倍。
• 行业地位：国内机械密封行业龙头，正在通过收购华阳密封进一步巩固市场地位。
• 市场空间：预计2020年机械密封行业存量市场空间至少为76亿元，新增市场空间为18-24亿元，整体市场空间千亿级别。

主要观点

1. 高毛利率来源分析

• 公司毛利率和净利率长期保持在55%和20%以上，远高于行业平均水平。
• 高毛利率主要源于：
  • 行业特性：密封件虽然价值量小，但对设备安全至关重要，客户对价格敏感度低。
  • 产品结构：公司以高参数、非标产品为主，客户更看重产品的性能与可靠性。
  • 服务优势：公司具备强大的技术服务能力，客户黏性高，难以轻易更换。
  • 技术实力：公司产品达到国际先进水平，打破国外垄断，技术代差正在缩小。

2. 市场增长与产能释放

• 市场增长：2019年-2020年是石油石化行业增量的高峰，公司有望分享40%-45%的市场份额。
• 产能扩张：公司正在推进三期产能扩张，预计2018年2月和8月分别投产第一期和第二期，提升产能利用率，突破瓶颈。
• 外延并购：公司拟收购华阳密封100%股权，进一步增强在机械密封行业的龙头地位，预计2018年完成交割。

3. 财务表现与估值

• 财务数据：2016-2017年公司营收和净利润增长显著，2017年营收4.96亿元，净利润1.2亿元，增长分别为48.44%和22.8%。
• 估值分析：当前PE为40.5倍，PB为4.9倍，估值溢价率处于历史低位，具备一定护城河。
• 现金流稳定：公司持续产生正的经营活动现金流，财务状况良好，现金流充足，有助于支撑研发与扩张。

关键信息

1. 市场空间测算

• 石化行业：2020年机械密封存量市场空间预计为50.84亿元，新增市场空间为18-24亿元。
• 煤化工行业：2020年机械密封市场空间预计为6.06亿元。
• 电力行业：2020年机械密封市场空间预计为19.67亿元。
• 冶金行业：2020年机械密封市场空间预计为5.5亿元。
• 合计：2020年公司涉足的机械密封行业存量市场空间预计为82亿元。

2. 技术与研发

• 公司高度重视研发投入，2017年研发投入占营收的5.26%，累计完成33项重大科研课题，获得26项科技进步奖。
• 主要研发方向包括核电密封、高压干气密封、高温高压密封等，部分项目已通过验收并应用于实际生产。
• 通过技术突破，公司正在逐步缩小与国际领先企业的差距，巩固国内领先地位。

3. 产能与订单

• 产能释放：公司已启动三期产能扩张计划，预计新增产能30%、40%、50%，分别于2018年2月、8月和视情况而定的时间投产。
• 订单情况：公司当前订单主要集中在石油化工领域，预计2019-2020年新增订单将显著增长，产能瓶颈将逐步突破。

4. 风险提示

• 政策变动：石油石化行业受政策影响较大，若出现政策调整可能影响公司业绩。
• 技术差距：若与国外技术差距扩大，可能影响公司竞争力。
• 收购不达预期：若华阳密封收购未能达到预期，可能影响公司市场地位。

结论

日机密封凭借其高毛利率、技术优势、服务能力和产能扩张计划，被视为机械密封行业的稀缺标的。随着石油石化行业进入增量高峰，公司有望通过产能释放和外延并购进一步巩固其行业龙头地位，提升市场占有率。当前估值处于历史低位，具备一定的投资价值，因此上调至“强烈推荐-A”。