20180528-华创证券-日机密封-300470.SZ-深度研究报告_大炼化_煤化工投资潮带动密封需求_行业龙头扩产释放业绩弹性_24页_1mb

日机密封深度研究报告总结

核心内容

日机密封（股票代码：300470）是国内机械密封行业的绝对龙头，产品定位中高端，具备进口替代实力。2017年，公司超越国际巨头约翰·克兰，成为国内市场占有率第一的企业。公司业务覆盖机械密封、干气密封、橡塑密封等多个领域，并积极拓展至核电、油气管道输送、军工等高端市场。

主要观点

• 行业地位：公司是国内机械密封行业龙头，拥有显著的技术、市场和品牌优势。
• 市场需求：随着大炼化、煤化工投资潮的兴起，机械密封市场需求快速增长，行业进入黄金发展期。
• 产能扩张：公司已制定三期产能扩张计划，旨在突破产能瓶颈，提升业绩增长潜力。
• 盈利预期：预计2018-2020年，公司收入将分别达到6.97亿、10.97亿、14.52亿元，归母净利润分别为1.71亿、2.70亿、3.57亿元，EPS分别为1.60元、2.53元、3.34元，对应PE分别为31倍、20倍、15倍。
• 市场容量：2017年机械密封在主要行业的存量市场空间为58.33亿元，预计至2020年将增长至74.48亿元，年均增速8.48%；同时，每年对应的增量市场空间为18.33亿元，未来三年平均增量市场为18.83亿元，2020年市场容量有望突破93.31亿元。

关键信息

行业前景

• 大炼化、煤化工投资潮：国内炼化一体化趋势明显，政策支持和“一带一路”机遇推动炼化项目投资快速增长，带动机械密封需求。
• 机械密封的重要性：机械密封作为流程工业的核心零部件，虽然价值占比低，但对安全、环保、节能和长周期运行影响深远。
• 市场集中度低：国内机械密封市场集中度较低，行业整合空间较大，公司有望在整合过程中进一步提升市场份额。

产能与增长

• 产能瓶颈：公司当前产能已接近饱和，部分订单无法满足交付需求，成为制约业绩增长的关键因素。
• 三期扩产计划：公司已启动三期产能扩张计划，预计2018年产能将显著提升，2019、2020年将彻底突破瓶颈，享受下游投资红利。
• 订单增长：公司2018年一季度在手订单已达4.7亿元，显示市场需求旺盛。

产品与技术

• 研发投入：公司坚持高强度研发投入，产品持续向高端、尖端领域突破，如15MPa级天然气管线压缩机干气密封、20MPa等级高压干气密封等。
• 产品布局：公司产品涵盖干气密封、高参数机械密封、核电密封、橡塑密封等，覆盖多个工业领域。
• 市场拓展：公司通过并购优泰科和华阳密封，进一步完善产品线，拓展橡塑密封和高端机械密封市场。

盈利能力

• 毛利率与净利率：公司毛利率达56.82%，远高于机械设备行业平均水平；母公司单体净利率高达29.3%，显著高于行业7%的平均水平。
• 商业模式：机械密封属于“低值易耗”核心部件，客户对价格不敏感，对产品质量要求高，因此具备较强的盈利能力和客户粘性。

风险提示

• 下游项目推进不及预期：若炼化、煤化工项目推进速度放缓，将影响公司业绩增长。
• 子公司整合不及预期：并购后的子公司整合效果可能影响协同效应和盈利能力。

公司财务指标

市场表现

• 当前价：49.9元
• 12个月内最高/最低价：50.09元 / 31.6元
• 总股本：10,668万股
• 总市值：15.4亿元
• 资产负债率：39.82%

结论

日机密封凭借其技术优势、市场地位和产能扩张计划，有望在未来三年内实现业绩的快速增长，成为机械密封行业的领军企业。公司作为国有机械密封龙头，在“一带一路”和国内大炼化、煤化工投资潮的推动下，将充分受益于行业增长，未来市场空间广阔。