20180913-中泰证券-日机密封-300470.SZ-国产密封龙头__受益油气行业回暖_20页_1mb

日机密封（300470）详细总结

核心内容

日机密封是中国机械密封件行业的龙头企业，实际控制人为四川省机械研究设计院。公司产品广泛应用于石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送、电力、核电、军工、冶金等领域，主要产品包括机械密封、干气密封、橡塑密封等。公司拥有较高的毛利率和净利率，且在2018年上半年实现营收与净利润的大幅增长。

主要观点

• 行业前景广阔：国内密封件市场规模超千亿元，预计到2020年将增长至723亿元，其中石化、煤化工、电力、冶金等下游领域需求旺盛。
• 政策支持：国家对密封件等机械基础件出台多项扶持政策，推动行业自主化发展。
• 技术优势：公司在高端密封产品方面具有较强技术实力，部分产品达到国际先进水平。
• 并购扩张：通过收购优泰科和华阳密封，公司进一步扩大了产业版图，增强了市场竞争力。
• 产能建设：公司实施三期产能扩张计划，缓解产能不足问题，保障订单交付。

关键信息

公司基本面

• 总股本：106.68百万股
• 流通股本：95.42百万股
• 市价：47.02元
• 市值：5016.09百万元
• 流通市值：4486.65百万元

2018年上半年业绩

• 营收：3.08亿元，同比增长42%
• 归母净利润：7376万元，同比增长73%
• 毛利率：54%
• 净利率：24%

盈利预测（2018-2020）

• 营收：7.0/9.2/11.0亿元
• 净利润：1.8/2.5/3.0亿元
• EPS：1.70/2.29/2.83元
• PE：28X/20X/17X

产能扩张计划

• 机械密封和特种泵生产基地项目：
  • 一期：产能提升30%，已满产
  • 二期：产能提升40%，预计2018年下半年达产
  • 三期：根据前两期效果和订单增长情况决定实施时间
• 优泰科新厂房建设：预计2019年一季度完工，新增销售收入6000万元/年，新增利润1200万元/年

并购情况

• 优泰科：2016年底收购99%股权，2017年完成100%收购并增资，主营橡塑密封件及聚氨酯密封件，2018年上半年实现收入5368万元，利润1085万元。
• 华阳密封：2018年上半年完成对华阳密封98.19%股权的实际控制，原为竞争对手，具有较高的毛利率，2017年H1营收增长69%，实现扭亏。

市场空间分析

• 石化领域：2020年市场规模预计达41.5亿元，复合增速8%
• 煤化工领域：2020年市场规模预计达5.6亿元
• 电力领域：2020年市场规模预计达19.7亿元
• 冶金领域：2020年市场规模预计达5.5亿元
• 合计：2020年市场规模预计达72.3亿元

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司为国内密封件龙头企业，受益于下游行业回暖，订单快速增长。通过并购和产能建设，优化竞争格局，有望提高市场份额。盈利预测显示公司未来三年营收和净利润将保持较高增速，估值合理。

风险提示

• 下游需求不达预期：若下游投资放缓，可能影响公司业绩。
• 产能扩充不达预期：若产能建设进度不及预期，可能影响订单交付。
• 并购承诺业绩不达预期：若优泰科等并购企业未达到承诺业绩，可能影响公司整体盈利。
• 市场竞争加剧：市场竞争加剧可能导致价格战，影响公司毛利率和盈利质量。

图表目录

• 图表1：公司产品下游应用广泛
• 图表2：公司主要产品为机械密封、干气密封、橡塑密封等
• 图表3：公司产品线丰富
• 图表4：公司股权结构与重要子公司
• 图表5：公司自2017年起营收实现较大幅度增长
• 图表6：公司2018H1业绩大幅增长73%
• 图表7：公司近年毛利率、净利率均稳定在较高水平
• 图表8：国内密封件市场规模超千亿，且稳步增长
• 图表9：2020年石油化工行业机械密封市场规模测算
• 图表10：2020年煤化工行业机械密封市场规模测算
• 图表11：2020年电力行业机械密封市场规模测算
• 图表12：2020年冶金行业机械密封市场规模测算
• 图表13：公司涉及的下游领域2020年市场空间有望达72亿元
• 图表14：国家政策扶持密封件等机械基础件
• 图表15：公司主要竞争对手
• 图表16：公司研发费用占营收比重近年均保持在5%以上
• 图表17：优泰科承诺利润
• 图表18：华阳密封2017H1营收大幅增长69%
• 图表19：华阳密封2017H1业绩实现扭亏
• 图表20：公司产能扩张计划
• 图表21：日机密封营业收入拆分表
• 图表22：公司为国产机械密封龙头，业绩有望保持较高增速，享受平均估值溢价
• 图表23：公司历史PE Band
• 图表24：公司历史PB Band
• 图表25：日机密封三张表预测