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核电密封再添成长新动能总结

核心内容

日机密封是一家专注于中高端机械密封业务的国内领先企业，主要产品包括干气密封、高压高速机械密封、高低温机械密封等，广泛应用于石油化工、煤化工、电力、冶金等行业。公司不仅提供机械密封产品，还提供全方位的技术服务，形成了稳定的客户关系和较高的客户粘性。

主要观点

• 行业地位：日机密封是机械密封行业A股稀缺标的，是国内少数能在中高端领域具有竞争力的企业之一。
• 市场表现：2016年公司业绩同比增长19.1%，主要受益于石油化工和煤化工行业固定资产投资回暖，且在手订单达2.6亿元，业绩将逐步释放。
• 核电密封布局：公司自2006年起涉足核电密封领域，已取得压水堆核电站核二、三级泵用机械密封的生产资格，产品占我国核电密封国产化部分超过60%，成为国内核电密封行业龙头。
• 外延发展：公司通过收购华阳密封和设立并购基金收购优泰科，进一步增强在核电密封领域的竞争力，并拓展产业链和海外市场。

关键信息

1. 行业背景

• 机械密封行业主要应用于石油化工、煤化工、电力等终端行业，其中石油化工和煤化工为最大市场。
• 行业存量市场稳定，新项目需求为投产后年需求的3-4倍，2010年-2015年新项目机械密封需求增加约12-16亿元。
• 国内机械密封企业多集中在中低端，中高端市场被国外企业垄断，日机密封在高端领域具有较强竞争力。

2. 核电发展

• 截至2016年12月10日，我国已建成36台核电机组，累计装机容量约3350万千瓦，另有21台在建。
• 我国核电占比仅为2%，远低于世界平均水平16%-18%，发展空间巨大。
• 核电密封对安全性和可靠性要求极高，公司已掌握核心技术，产品应用广泛，国产化率持续提升。

3. 公司战略

• 公司通过收购华阳密封（间接持股29.12%）和设立并购基金收购优泰科（持股99%），拓展产业链和市场。
• 华阳密封与日机密封产品高度相似，协同效应显著，有助于巩固公司在核电密封领域的领先地位。
• 公司未来将重点拓展核电、军工等领域，以应对传统行业增速放缓。

4. 业绩预测与估值

• 2016-2018年EPS分别为0.92元、1.12元和1.36元。
• 预计2016-2018年公司营收增速分别为3.24%、17.10%和22.00%，毛利率分别为53.88%、55.54%和55.58%。
• 当前市值仅44亿元，给予2017年42倍PE估值，目标价47.04元，评级为“增持”。

风险提示

• 核电密封业务进展不及预期：核电密封领域进入壁垒高，若公司客户开发和技术发展不达预期，将影响业务进展。
• 销售毛利下滑风险：若行业复苏不及预期，公司毛利率可能进一步下滑。
• 外延发展不及预期：并购扩张存在经验不足导致无法实现预期目标的风险。

盈利预测与财务指标

公司竞争优势

• 技术优势：公司拥有较强的自主研发能力，产品性能接近或达到国际先进水平。
• 产品优势：公司在干气密封、高速机械密封等产品领域具有较高的市场占有率。
• 服务优势：提供售前、售中、售后服务，增强客户粘性。
• 客户优势：主要客户为中石化、中石油及其配套主机厂，客户基础稳固。

行业及公司评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法及模型存在假设条件，不同假设可能导致结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

总结

日机密封凭借其在机械密封领域的深厚积累和对核电密封的布局，展现出强劲的成长潜力。公司通过并购拓展，增强了市场竞争力，并在核电领域占据领先地位。尽管面临一定的风险，但其在行业中的优势和战略方向使其成为值得增持的标的。