20190804-招商证券-招商通信周周谈（2019年第31周）：关注5G承载网及核心网投资机遇，华为半年财报亮眼_36页_3mb

报告摘要

5G承载网及核心网投资机遇分析总结

核心内容

2019年第二季度，中国三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）陆续开启4G核心网集采，预示着下半年5G承载网投资将加速。5G承载网标准SPN系列已在ITU-T立项，相关设备如光模块、光器件等将迎来发展机遇。华为在5G领域保持全球领先地位，2019年上半年累计发货15万5G基站，消费者业务占比提升至55%，成为公司最大业务板块。中兴通讯同样表现强劲，发货超过5万台5G基站。

主要观点

5G基础设施建设：5G设备投资进入高景气周期，预计整体设备投资约在1.5-2万亿，其中无线和有线设备投资占比超1.2万亿。2019年三大运营商5G资本开支预计达到16930亿元，无线网投资仍是重点。
5G核心网：5G核心网通过SBA架构和虚拟化技术实现网络即服务，满足用户个性化需求，同时支持网络切片和控制转发分离技术。5G核心网组网方式分为NSA（非独立组网）和SA（独立组网），其中NSA标准已冻结且相对成熟，适合初期部署，而SA标准则是未来趋势。
5G技术演进：随着5G商用网络建设推进，网络架构云化成为趋势，SDN/NFV技术推动网络软硬件解耦，实现灵活部署。网络切片、边缘计算等高级技术将进一步提升网络能力。
中美贸易摩擦影响：短期内，中美贸易摩擦可能带来市场波动，建议关注处于底部的白马龙头。从中长期看，建议围绕“三条明线+一条暗线”布局，包括5G基础设备建设、下游应用爆发、IT云化趋势，以及核心元器件进口替代。
投资建议：重点推荐中兴通讯、海能达、烽火通信、天孚通信、光环新网；建议关注亿联网络、中国联通、中际旭创、光迅科技、世嘉科技、高新兴、星网锐捷。

关键信息

华为2019上半年业绩：实现销售收入4013亿元，同比增长23.2%，净利润率为8.7%。消费者业务收入占比55%，智能手机出货量达1.18亿台，同比增长24%。
中兴通讯：在5G NSA和SA标准上均有布局，已完成3.5GHz、4.9GHz和2.6GHz频段的外场测试。2019年NFV网络一期工程高端路由器集采中独家中标。
5G投资规模：预计2019年三大运营商5G资本开支达16930亿元，无线网投资占比超55%。5G整体设备投资约在1.5-2万亿，其中无线和有线设备投资超1.2万亿。
5G应用场景：5G将推动信息需求从消费级向工业级转型，车联网、物联网、云视频等下游应用爆发。同时，5G带来全面IT云化，云计算和IDC需求确定。
核心元器件进口替代：随着5G建设推进，核心元器件实现进口替代，自主可控成为长期主题。

行业趋势

5G商用落地：2019年6月，中国5G牌照正式落地，5G从主题进入建设阶段，通信设备厂商将直接受益。
网络架构演进：从2G到5G，通信网络逐步从模拟化向数字化、IP化、ICT化演进，5G核心网云化和虚拟化是关键趋势。
SDN/NFV技术：SDN（软件定义网络）和NFV（网络功能虚拟化）是通信网络云化的初级阶段，将为5G核心网建设提供技术支持。
边缘计算：5G时代，边缘计算技术将被广泛部署，以降低时延、减少回传压力，提升用户体验。

投资建议

短期：关注处于底部的白马龙头，如中兴通讯、海能达、烽火通信、天孚通信、光环新网。
中长期：围绕“三条明线+一条暗线”布局，包括5G基础设备建设、下游应用爆发、IT云化趋势，以及核心元器件进口替代。
行业评级：通信行业在申万一级子行业中涨幅排名第17，但整体估值仍有提升空间，给予“推荐”评级。

风险提示

中美贸易摩擦升级：可能影响华为相关产品的出口和市场表现。
5G建设进度不及预期：可能影响设备厂商的业绩增长。
5G投资规模不及预期：可能影响整个行业的景气度。

重点公司财务指标

公司名称	股价	18EPS	19EPS	20EPS	19PE	20PE	PB	评级
中兴通讯	31.40	-1.67	1.22	1.63	25.7	19.3	5.5	强烈推荐-A
烽火通信	28.63	0.72	0.88	1.10	32.5	26.0	3.3	强烈推荐-A
天孚通信	31.75	0.68	0.90	1.18	35.3	26.9	5.7	强烈推荐-A
中际旭创	39.26	1.31	0.99	1.47	39.7	26.7	4.4	强烈推荐-A
海能达	9.76	0.26	0.38	0.49	25.7	19.9	3.0	强烈推荐-A
高新兴	6.97	0.31	0.38	0.50	18.3	13.9	2.1	强烈推荐-A
中国联通	5.71	0.13	0.19	0.26	30.1	22.0	1.3	强烈推荐-A
光环新网	19.10	0.43	0.59	0.75	32.4	25.5	3.8	强烈推荐-A

行业动态

5G商用进展：华为与多个国际运营商合作，如阿联酋、俄罗斯、西班牙、意大利、法国、摩纳哥等，推动5G商用落地。
5G应用落地：中国多个地区已开始5G应用试点，如厦门智慧港口、5G信号全覆盖等，为5G设备商带来新机遇。
云计算发展：AWS、微软等公司持续扩展云服务，IDC需求持续增长，光环新网作为IDC龙头，有望受益。
物联网发展：车联网、物联网等应用爆发，高新兴等公司已布局相关产品，具备竞争优势。

总结

2019年5G投资进入落地阶段，通信设备及核心网建设迎来高景气周期。华为和中兴在5G基站和核心网设备方面表现突出，消费者业务增长显著，成为公司主要增长动力。随着SPN标准的推进，承载网投资有望加速，光通信设备及上游元器件将受益。此外，5G带动下游应用爆发，如车联网、物联网、云视频等，以及推动IT云化，云计算和IDC需求确定。中美贸易摩擦可能带来短期市场波动，但从中长期看，5G建设仍是通信行业的重要驱动力，建议围绕核心设备、下游应用和云化趋势进行布局。

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