投资银行业与经纪业行业财富管理产业链跟踪一：全景剖析，看好具备流量和资产优势的竞争主体-20210107-长江证券-29页_1mb

财富管理产业链跟踪总结

核心内容概述

本报告对财富管理产业链进行了全景剖析，指出在当前市场环境下，具备流量和资产优势的机构将在财富管理领域占据主导地位。财富管理产业链由产品提供方、渠道分发方和衍生服务方构成，其中渠道方在分润上占据优势，反映出当前竞争更多集中于资产端收益率的争夺。财富管理的盈利模式可概括为客户数量 × 客均资产 × 资产创收能力，不同主体在该模型中各有侧重。

主要观点

• 渠道分润高：渠道方在财富管理产业链中分润高于产品方，主要由于产品同质化和优质资产稀缺性。
• 客户数量与客均资产是关键：银行、保险和互联网平台在客户数量上占优，而券商在客均资产方面表现突出。
• 资产创收能力决定竞争优势：高收益资产和优秀管理人是财富管理的核心竞争力，资管新规推动传统产品向净值化转型，提升资产配置效率成为趋势。
• 互联网平台具备渗透空间：尽管互联网平台在客户数量和客均资产上不如银行和券商，但其拥有较大的增长潜力。
• 国际经验借鉴：财富管理已成为海外投行的重要转型路径，通过轻资本运营模式提升净资产收益率（ROE）和盈利能力。

关键信息

1. 财富管理产业链结构

• 产品提供方：包括银行、保险、公募基金、私募基金、券商资管、信托公司等，主要负责金融产品的创设。
• 渠道分发方：如银行、券商、第三方代销平台等，负责产品的分发，其中银行作为主要渠道具有较强的议价能力。
• 衍生服务方：提供托管、交易通道等服务，如银行的托管服务、券商的交易通道服务。

2. 盈利驱动模型

• 财富管理收入 = 客户数量 × 客均资产 × 资产创收能力。
• 不同金融机构的费率、客户数量、客均资产表现各异，其中银行和保险客户数量领先，券商和互联网平台在客均资产方面具有优势。

3. 费率与分润分析

• 公募基金：渠道方分润高于产品方，申购费和销售服务费主要归属渠道。
• 保险：代理人渠道分润高于险企本身，长期储蓄型产品的分润能力较强。
• 信托：银行代销费率显著高于信托产品平均报酬率，体现渠道在信托行业的主导地位。

4. 客户数量与资产规模

• 银行客户数量：工商银行、招商银行、平安银行分别达6.5亿、1.44亿、0.97亿。
• 券商客户数量：华泰证券、中信证券、中金公司分别达1400万、870万、327万。
• 互联网平台客户数量：天天基金网和陆金所合计客户数达1976万。
• 客均资产：头部券商如东方证券、中金公司、华泰证券等客均资产显著高于银行和互联网平台。

5. 国际比较与趋势

• 海外投行转型：财富管理已成为重要业务分部，如摩根士丹利、瑞银、高盛等。
• 盈利模式：以资产管理收入为主，手续费及交易佣金和利息净收入为辅。
• ROE表现：财富管理分部ROE显著高于公司整体，如摩根士丹利分部ROE达19.8%，瑞银分部ROE达49.1%。

6. 重点公司推荐

• 中信证券、华泰证券、国泰君安、中金公司、东方财富：投资评级为买入。
• 同花顺：投资评级为增持。
• 东方证券：具备主动管理能力，是券商中的竞争优势。
• 中金公司：在私募股权投资领域具备长久期、高收益率资产，是重点推荐对象。

竞争主体分析

• 具备流量优势：东方财富作为一站式互联网理财平台，具备较大的客户基础和增长潜力。
• 具备资产优势：东方证券、中金公司等券商和公募基金在资产端具有较强竞争力，能提供高回报产品。
• 具备客户分发优势：银行在客户分发上具有天然优势，客户数量和资产规模领先。

风险提示

• 股票和债券市场出现大幅波动。
• 监管对于不同金融产品收费规则出现变化。

图表与数据

• 图1：2006-2018年中国居民和高净值人群可投资资产不断扩容。
• 图2-5：美国、日本、英国、德国居民金融资产配置占比。
• 图6-7：中国居民资产配置结构，金融资产占比仅为20.4%。
• 图8：财富管理产业链结构图。
• 图9：剔除通道业务后各类产品规模达81万亿。
• 图10：银行理财、信托产品和公募基金为主要构成。
• 图11：预计2019年资管市场总体收入接近5000亿元。
• 图12-14：公募基金销售渠道和产品类型占比变化。
• 图15：渠道方分润高于产品方。
• 图16-19：保险公司和信托公司分润结构分析。
• 图20-22：睿远和东方红基金在申购费上无折扣，显示其产品优势。
• 图23-24：客户更关注收益率和风险度，低收益率产品竞争更激烈。
• 图25-26：不同类型金融机构客户数量及增速对比。
• 图27-28：不同公司客户资产规模及其复合增速。
• 图29-30：招行、中信、华泰客均资产增长缓慢。
• 图31-33：海外投行财富管理业务占比和盈利贡献。
• 图34-35：摩根士丹利和瑞银财富管理收入构成。
• 图36-39：海外投行财富管理分部ROE高于公司整体。
• 图40-42：高盛客户资产配置结构和分发渠道。
• 图43-44：摩根士丹利和瑞银投顾人均创收提升。

结论

财富管理已成为各类金融机构竞争的主战场，核心竞争力在于资产端的收益率和管理能力。未来，具备流量优势的互联网平台和具备资产端定价优势的券商、公募基金将脱颖而出。同时，随着资管新规和资本市场改革，财富管理市场将迎来持续增长。