建筑与工程行业基于万条专项债数据梳理：2020年万亿专项债投向全景分析-20210107-长江证券-25页_1mb
报告摘要
2020年万亿专项债投向全景分析总结
核心内容概述
本报告对2020年中国地方政府专项债的发行及投向进行了全面分析，指出专项债实际投向基建的比例低于市场预期，且专项债发行呈现节奏前移、按实力分配和投向广泛等特征。同时，对2021年专项债发展趋势进行了展望，认为总量将趋于收缩，节奏和结构将有所优化。
主要观点
1. 专项债投向基建比例低于预期
- 市场普遍认为2020年专项债投向基建比例接近60%，但实际分析显示该比例仅为48%左右。
- 基建投资表现平平，前11月狭义基建同增1.0%，广义基建同增3.3%。
- 专项债投向中，交通运输（24%）和水电气热（11%）是主要组成部分，而水利环境公共设施管理业（5%）的专项债投入最少，成为拉低基建增速的关键因素。
2. 专项债发行特征
- 节奏前移：2020年专项债额度提前下达三次，发行节奏较2019年明显加快。
- 按实力分配：综合财政实力强的省份专项债发行额度较高，如山东、广东、江苏。
- 投向广泛：专项债投向20个行业，其中产业园（20%）、棚改（13%）、水务（9%）、医疗（9%）等是主要投向。
3. 基建投资表现不佳的原因
- 专项债投向基建的比例低于预期，导致对基建投资的拉动作用有限。
- 交通类项目建设周期长，预算内财政投入减少，影响了实际投资完成额。
- 水利环境公共设施管理业的专项债投入最少，且投资增速为-0.3%，拉低了整体增速。
- 预算内支出减少、下半年棚改专项债重启、经济复苏后地方托底意愿不强等也对基建到位资金产生拖累。
4. 非基建项目重点投向
- 产业园、棚改、医疗、教育等非基建类项目受到重视，其投资回报率较高，且具有较强社会效益。
- 产业园投资占20%，主要通过土地出让收益、租赁收入等实现现金流覆盖。
- 棚改项目在7月恢复发行后成为第二大投向，占比13%，部分省份如上海、天津等投入比例较高。
5. 2021年展望
- 总量趋于收缩：受地方政府债务率攀升影响，2021年专项债额度继续增长空间有限。
- 节奏趋于均衡：财政部要求地方政府科学设计发行计划，合理选择发行时间窗口，避免资金滞留。
- 非基建项目占比提升：棚改、旧改、制造业、科技产业园等非基建项目将获得更多支持。
关键信息
专项债投向行业分布
| 行业类别 | 投资占比 | 说明 |
|---|---|---|
| 产业园 | 20% | 投资回报率高，收益来源明确 |
| 棚改 | 13% | 建设周期短，还款来源可靠 |
| 水务 | 9% | 投资集中于中西部地区 |
| 医疗 | 9% | 社会效益显著，现金流覆盖良好 |
| 生态环保 | 8% | 项目收益主要依赖土地出让 |
| 公路 | 7% | 投资主要集中在中西部地区 |
| 铁路 | 6% | 投资金额较大，但增速较慢 |
| 教育 | 4% | 与产业园相关，收益来源稳定 |
各地区专项债投向偏好
| 地区 | 产业园 | 棚改 | 水务 | 医疗 | 公路 | 铁路 | 其他 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 东部 | 20% | 12% | 8% | 7% | 5% | 8% | 4% |
| 西部 | 18% | 9% | 12% | 10% | 13% | 5% | 5% |
| 东北 | 31% | 10% | 14% | 8% | 6% | 5% | 1% |
| 中部 | 21% | 17% | 8% | 11% | 4% | 3% | 3% |
2020年基建投资表现
- 广义基建：同比增速3.3%，占专项债投入48%。
- 狭义基建：同比增速1.0%，占专项债投入35%。
- 交通类项目：同比增速2%，占专项债投入24%。
- 水利环境公共设施：同比增速-0.3%，占专项债投入11%。
图表目录（关键图表）
- 图1：2020年专项债发行节奏较2019年明显前移。
- 图2：财政实力较强的省份，专项债发行额度也较高。
- 图3：专项债额度在地区分布上与经济实力挂钩。
- 图4：专项债投向行业分布情况。
- 图5：水电气热固定资产投资恢复良好。
- 图6：能源投向主要集中在中西部省份。
- 图7：水务投向主要集中在中西部省份。
- 图8：交运仓储邮政业固定资产投资表现一般。
- 图9：预算内财政对于交通运输类的投入较少。
- 图10：各省市投向交通类项目的专项债比例均在10%以上。
- 图11：生态水利公共设施投资表现不佳。
- 图12：专项债投向水利环境公共设施比例较大的省份多为财政实力较强的省份。
- 图13：多数省份喜爱棚改类项目，与经济实力无明显关联。
- 图14：泛民生类固定资产投资恢复良好。
- 图15：多数省份将8%以上的专项债投向泛民生行业。
- 图16：2020年专项债发行均衡程度不高。
- 图17：制造业盈利改善迅速。
风险提示
- 专项债发行用途可能发生重大变更。
- 经济复苏不及预期，可能影响专项债资金到位及使用效率。
投资建议
- 行业评级：看好、中性、看淡。
- 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。
联系方式
- 分析师：毕春晖、李家明、刘瑞宇
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重要声明
- 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。
- 本报告仅限中国大陆地区使用。
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