投资银行业与经纪业行业财富管理产业链跟踪五：私募市场扩容下的渠道红利-20210608-长江证券-26页_1mb

财富管理产业链跟踪五：私募市场扩容下的渠道红利总结

核心内容

本文聚焦私募市场扩容带来的渠道红利，分析了高净值人群的资产配置趋势、私募产品的发展前景、行业监管变化及第三方财富机构的盈利模式与未来展望。重点指出，随着监管逐步规范化和市场发展，私募基金行业将迎来长期增长，第三方财富机构在其中扮演重要角色。

主要观点

1. 高净值人群需求持续增长

   • 2020年中国个人可投资资产规模达241万亿元，其中高净值人群（1000万元以上）数量为262万人，共持有84万亿元，占总可投资资产的34.9%。
   • 与普通居民相比，高净值人群的可投资资产增速更快，成为财富管理的重要客群。

2. 私募基金适配高净值人群配置需求

   • 私募基金在风险控制和个性化服务方面优于公募基金，尤其在极端市场中回撤更小，提供更丰富的风险收益选择。
   • 股权类私募产品为高净值人群提供高风险高收益的配置选择。

3. 行业前景广阔

   • 监管引导行业从无序发展转向规范化，为私募销售提供良好环境。
   • 中国证券类私募基金在GDP中的占比仅为2.6%，远低于美国的19.3%，未来发展空间巨大。

4. 渠道盈利模式

   • 第三方财富机构主要依赖代销佣金和尾随佣金盈利，其中代销佣金占收入比例较高，尾随佣金亦为重要来源。
   • 产品销售费率和管理费率的提升为行业带来增长动力。

关键信息

需求端

• 中国居民资产配置结构由实物资产向金融资产转移，金融资产占比仅为20.4%，远低于发达国家水平。
• 高净值人群资产配置中私募基金和信托合计占比13%-15%，有较大提升空间。

产品端

• 私募基金规模持续增长，2020年达17万亿元，证券类私募增长67.8%至4.3万亿元。
• 股权类私募和证券投资类私募保持较高增长，分别为51.9%和44.9% CAGR。

监管变化

• 2020年《公募基金销售机构管理办法》出台，明确基金销售机构可销售公募和私募证券投资基金，其他非标产品仍处于无明确监管状态。
• 监管趋严促使第三方财富机构清理存量产品，优化结构。

行业规模

• 第三方财富机构服务资产规模约5796~6300亿元，创收约116~126亿元。
• 预计2025年证券类私募销售贡献渠道收入1926亿元，CAGR达22%。

优质企业分析

诺亚财富

• 2020年净利润-7.45亿元，但剔除减值后同比增长30.7%。
• 产品结构优化显著，信贷类产品占比降至0.7%，公开市场产品占比提升至77.2%。
• 客户数下降，但核心高净值客户稳中略升，客户均购买额同比上升44.3%至779万元。
• 2020年财富管理板块收入占比达71.6%，成为主要盈利来源。

好买财富

• 2020年私募基金销售规模达6.48亿元，同比增长100.8%，占总收入的83.8%。
• 高端私募保有量达463亿元，同比增长59.1%。
• 公募基金保有量增长86.5%，私募基金销售占比持续提升。
• 公司保持稳健发展，未受行业风险影响，口碑良好。

海银财富

• 2020年净利润同比增长84.3%，ROE达23.8%。
• 产品以地产私募为主，募集额达392亿元，占比74.3%。
• 公募产品募集额同比增长154.7%，占比提升至22.7%。
• 客户复购率维持在70%以上，客户粘性较强。

风险提示

1. 私募销售渠道监管对股东门槛要求较高。
2. 私募基金行业监管可能发生较大变化。

行业趋势

• 高净值人群资产配置向基金转移，私募基金占比提升。
• 证券类私募基金作为主要品种，未来有望成为渠道收入增长的核心动力。
• 第三方财富机构积极转型，从非标产品向标准化产品过渡。

结构分析

图表目录

• 图1：2006-2020年中国居民和高净值人群可投资资产不断扩容
• 图2：2019年各国居民资产中金融资产的比例
• 图3：2019年美国居民资产配置中金融资产占比达70%
• 图4：2019年日本居民资产配置中金融资产占比达62%
• 图5：2019年英国居民资产配置中金融资产占比达55%
• 图6：2019年德国居民资产配置中金融资产占比达43%
• 图7：中国居民资产仍以住房等实物资产为主
• 图8：中国城镇居民家庭金融资产构成
• 图9：我国私募资管行业规模降幅逐渐收窄
• 图10：私募基金维持较高增长
• 图11：中国私募基金规模稳步增长
• 图12：证券投资私募占比稳定提升
• 图13：中国私募以股权投资类为主
• 图14：对冲基金是美国私募的主要品种
• 图15：2019年末中国私募基金持有人以企业和资管计划为主
• 图16：2019年末美国私募基金持有人以养老金为主
• 图17：2019-2021年高净值人群资产配置向基金转移
• 图18：海银财富产品代销费率
• 图19：诺亚财富管理板块收入结构
• 图20：2021年中国高净值人群私人财富管理服务机构选择比例
• 图21：传统经济创富一代资产配置结构
• 图22：新经济创富一代资产配置结构
• 图23：我国证券类私募基金在GDP中的比重相较美国仍有较大差距
• 图24：理财师数量近两年有所下降
• 图25：活跃客户数同样有所流失
• 图26：诺亚财富产品募集规模见底回升
• 图27：公开市场产品成为主力销售方向
• 图28：诺亚财富产品募集规模见底回升
• 图29：公开市场产品成为主力销售方向
• 图30：诺亚财富资产管理规模仍有下滑
• 图31：私募股权类产品占比稳步提升
• 图32：公司客户数和复购率维持较高水平
• 图33：好买财富发展历程

表格目录

• 表1：私募基金和公募基金的主要差异
• 表2：私募基金和公募基金的收益率及回撤数据对比
• 表3：2019年末我国证券类私募和美国对冲基金的集中度仍然较低
• 表4：预计未来证券类私募贡献的渠道销售收入快速增长
• 表5：第三方财富管理行业主要公司背景及特点
• 表6：经纬纺机参股的三方财富子公司
• 表7：诺亚财富主要经营子公司
• 表8：诺亚财富盈利能力具有较强的周期性
• 表9：诺亚财富盈利主要来自于财富管理板块产生的代销收入
• 表10：海银财富主要经营子公司
• 表11：海银财富盈利能力连续增长
• 表12：海银财富主要收入来自于财富管理服务
• 表13：海银财富募集产品仍以私募地产类产品为主
• 表14：好买财富主要经营子公司
• 表15：好买财富盈利能力具有较强的周期性
• 表16：好买财富保有量稳健增长
• 表17：好买财富私募销售收入占比持续提升
• 表18：第三方财富管理行业监管持续收紧
• 表19：美国投顾收费模式主要是客户AUM分成
• 表20：投顾或关联方获得客户账户托管权限的比例过半