20170923-华泰证券-卓翼科技-002369.SZ-新EMS龙头崛起,股权激励显信心_16页_1mb

卓翼科技（002369）研究报告总结

核心内容

卓翼科技是一家专注于消费电子ODM/EMS业务的领先企业，近年来在智能制造、大客户战略、股权激励等方面取得显著进展。公司通过不断优化业务结构和提升制造能力，逐步实现业绩反转，并被上调为“买入”评级。

主要观点

• 股权激励彰显信心：公司发布2017年员工激励计划，包括股票期权和限制性股票，设定明确的业绩增长目标，表明管理层对公司未来业绩增长的信心。
• 历史遗留问题解决：公司原实际控制人田昱和夏传武的股权结构问题已解决，夏传武成为单一实际控制人，管理层更具话语权。
• 智能制造能力提升：公司多年积累的自动化生产经验为其智能制造转型打下基础，通过SMT生产线的持续建设与升级，提升了产能与生产效率。
• 大客户战略成功：与小米等大客户合作深入，预计未来将承担小米核心产品的代工任务，受益于小米终端产品销售的提升。
• 光电产业布局：公司涉足光电领域，研发LED灯条自动化设备和量子点技术，未来有望成为新的利润增长点。
• 业绩预期显著改善：2017年Q2单季利润为近三年最高，毛利率扭转下滑趋势，公司基本面逐步改善。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.10元、0.37元、0.58元，未来三年复合增速达148%。合理价格区间为12.95-14.8元，对应2018年PE为35-40倍。

关键信息

股权激励计划

• 股票期权激励计划：授予不超过1,184万份，约占总股本的2.05%，行权价格为8.85元。
• 限制性股票激励计划：授予不超过447万股，约占总股本的0.78%，授予价格为4.43元。
• 业绩考核指标：
  • 2017年：剔除股权激励影响后净利润增长率不低于108.33%
  • 2018年：剔除股权激励影响后净利润增长率不低于495.24%
  • 2019年：剔除股权激励影响后净利润增长率不低于792.86%

实际控制人变化

• 2013年，田昱成为单一实际控制人。
• 2017年3月，夏传武通过定增增持，持股比例达19.55%，成为公司实际控制人。
• 定增计划共募集资金7.56亿元，用于智能制造和创新支持平台建设。

智能制造进展

• SMT生产线数量从上市初期的5条增至2016年的62条，年均复合增长率达25.72%。
• 实施智能工厂改造，显著降低人力成本并提升生产效率。
• 深化布局关节机器人和并联机器人领域，提升智能制造平台核心优势。

光电业务拓展

• 完成LED灯条生产测试自动化设备的研发，打破日韩垄断。
• 研发量子点技术，预计未来市场化后将带来新的利润增长点。
• 光电业务在公司收入结构中占比逐步提升，未来有望成为重要板块。

与小米深度合作

• 公司是小米的重要供应商，负责生产智能手环、移动电源等产品。
• 预计未来将承担小米核心产品（如手机）的代工任务。
• 小米手机出货量回升，带动公司业绩增长。

财务预测与估值

• 合理价格区间：12.95~14.8元
• 估值依据：电子行业正常期估值上限为35-40倍PE

风险提示

• 智能硬件产品订单低于预期
• 光电产业产品化进度低于预期
• 智能制造效率提升不及预期

结论

卓翼科技通过股权激励、智能制造升级、大客户合作深化及光电业务拓展，显著改善了经营状况。公司基本面逐步向好，盈利预测持续上调，未来三年业绩复合增速预计达148%。基于其行业地位和增长潜力，上调为“买入”评级，合理价格区间为12.95~14.8元。