20130627-安信证券-卓翼科技-002369.SZ-三大转变奠定长远发展基石_21页_1mb

卓翼科技（002369.SZ）分析总结

核心内容概述

卓翼科技自2004年成立以来，专注于电子制造外包服务（EMS、OEM、ODM），逐步实现了从传统通信设备代工向消费电子代工的转型，并在客户结构、产品结构和经营能力等方面实现三大转变，成为电子代工领域成长性突出的企业之一。

主要观点与关键信息

1. 三大转变奠定长远发展基石

• 客户结构转变：由以中国品牌为主转向全球品牌，包括华为、中兴、联想、三星等。
• 产品结构转变：从通信设备（如DSL设备）转向消费电子产品（如智能手机、平板电脑）。
• 经营能力转变：由小作坊式经营发展为代工大厂，SMT生产线数量从2009年的15条增至2012年底的41条，成为电子代工领域成长性最好的公司之一。

2. 智能终端时代带来发展机遇

• 电子制造外包市场容量大，预计到2014年将达到4,723亿美元。
• 消费电子产品（如智能手机、平板电脑）的快速更新换代使得品牌商更倾向于外包生产，为代工厂商带来更大发展空间。
• 中国大陆在劳动力、资源、配套及物流方面具备优势，预计将成为全球电子制造服务行业中心。

3. 与市场不同观点

• 电子代工市场仍有发展空间，国内企业有望成为百亿营收的代工巨头。
• 卓翼科技有望成为继长城开发和比亚迪电子之后的第三家百亿营收企业。

盈利预测与投资建议

• 2013年和2014年营收增速分别为41.0%和31.5%，主要来自消费电子产品的增长。
• 2013年净利润增速预计为70.4%，2014年为41.0%，2013年成为业绩拐点。
• 每股收益（EPS）预计为0.60元和0.85元。
• 投资评级：买入-A，目标价位为21元，对应2013年和2014年的PE分别为35倍和25倍。

主要风险提示

• 大客户依赖风险：2012年前五大客户集中度达81.15%，若主要客户业务量下滑，将对公司业绩造成较大影响。
• 客户开拓低于预期风险：若无法拓展新客户或与现有客户仅维持OEM合作，可能影响公司发展速度。

财务数据摘要（单位：百万元）

盈利与估值预测

投资建议

• 目标价位：21元。
• 投资评级：买入-A。
• 理由：公司业绩拐点显现，盈利增长快速，与大客户（华为、中兴、联想、三星）有较大合作空间。

产业背景与趋势

• 全球电子制造外包市场：2010年为3,470亿美元，预计2014年将达4,723亿美元，年均复合增速约8%。
• PC出货量下滑：2012年全球PC出货量出现下滑，但智能手机出货量增速可观，预计2012-2016年CAGR为18.3%。
• 国内厂商机遇：随着PC向移动终端的转移，国内代工厂商将迎来发展良机，卓翼科技具备较强的代工能力。

未来增长点

• 消费电子产品：智能手机、平板电脑等产品将成为主要增长点。
• 客户拓展：公司正积极拓展新客户，包括华为、中兴、三星等，以实现更广泛的业务覆盖。

客户结构与产品结构

• 客户结构：从华为等中国品牌向三星等全球品牌转变，客户群体日益多元化。
• 产品结构：从通信设备向消费电子产品（如智能手机、平板电脑）转变，产品线更加丰富。

经营能力提升

• 产能扩张：SMT生产线从2009年的15条增至2012年底的41条，产能大幅提升。
• 技术能力：具备消费电子产品的ODM和中高端智能手机的OEM能力，在国内代工企业中处于领先地位。

总结

卓翼科技通过三大转变，实现了从传统通信设备代工向消费电子代工的转型，成为电子制造外包行业的重要参与者。随着消费电子产品的快速增长和全球客户拓展，公司有望在未来几年实现快速成长。尽管存在大客户依赖和客户开拓风险，但其在智能终端领域的布局和强大的生产能力使其具备成为百亿营收企业的潜力。投资者应重点关注其在消费电子领域的表现以及与主要客户的合作进展。