20180710-天风证券-宁德时代-300750.SZ-股权激励显信心_宝马大单显实力_5页_1mb

报告摘要

宁德时代（300750）总结

核心内容

宁德时代于2018年7月9日发布了2018限制性股票激励计划（草案）公告，旨在通过股权激励稳定核心团队并推动公司长期增长。公司同时获得了宝马40亿欧元的电池采购订单，凸显其在全球动力电池市场的竞争力。

主要观点

股权激励方案：公司拟授予3,083.53万股限制性股票，其中首次授予2,572.59万股，每股价格为35.15元。激励对象包括中层管理人员和核心骨干员工，共计1776人。
激励对象分配：
- 中层管理人员（217人）：获授2,125万股，占授予总数的68.91%，占公司股本总额的0.98%。
- 核心骨干员工（1,559人）：获授447.59万股，占授予总数的14.52%，占公司股本总额的0.21%。
- 预留部分：510.94万股，占授予总数的16.57%，占公司股本总额的0.24%。
业绩考核目标：
- 中层管理人员的限制性股票分5次解禁，每次解禁20%，考核目标包括2018年营收不低于220亿元、2018-2021年累计营收不低于1000亿元等。
- 核心骨干员工的限制性股票分2次解禁，每次解禁50%，考核目标为2018年营收不低于220亿元、2018-2019年累计营收不低于460亿元。
个人绩效挂钩：员工的解禁比例与个人绩效挂钩，达到A或B+或B可解禁100%，C可解禁80%，D则不能解禁。未达标部分由公司回购注销。
宝马大单：宝马将从宁德时代采购40亿欧元电池，其中25亿欧元从中国采购，15亿欧元从德国工厂采购，用于iNEXT电动车型（2021年上市）。
市场渗透：宁德时代已实现在德国、美国、日本、韩国、法国等主要市场的客户渗透，同时卡位国内优质新造车势力。
投资建议：公司具备全产业链技术优势，持续投入研发，预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.4、1.84和2.35元，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测：
- 2018年预计营业收入为31,871.62百万元，同比增长59.38%。
- 2018年预计净利润为3,044.93百万元，同比增长-21.48%。
- 2018年预计每股收益为1.4元，市盈率（P/E）为51.05，市净率（P/B）为5.61，市销率（P/S）为4.88，EV/EBITDA为33.64。
盈利能力：
- 2018年毛利率预计为30.45%，净利率为9.55%，ROE为10.99%。
资产负债情况：
- 2018年资产负债率预计为58.58%，净负债率预计为14.76%。
风险提示：
- 政策不及预期、销量不及预期、电池技术发生重大变革、海外客户推广进度不及预期、原材料价格剧烈波动、海外竞争对手发力。

财务数据摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	14,878.99	19,996.86	31,871.62	50,373.24	72,417.19
净利润（百万元）	2,851.82	3,877.95	3,044.93	3,987.20	5,114.50
EPS（元/股）	1.31	1.79	1.40	1.84	2.35
市盈率（P/E）	54.50	40.08	51.05	38.98	30.39
市净率（P/B）	10.04	6.29	5.61	4.90	4.22
市销率（P/S）	10.45	7.77	4.88	3.09	2.15
EV/EBITDA	0.00	0.00	33.64	24.17	17.98

财务比率摘要

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	160.90	34.40	59.38	58.05	43.76
营业利润增长率(%)	207.21	50.43	-24.40	31.80	29.42
归属于母公司净利润增长率(%)	206.43	35.98	-21.48	30.95	28.27
毛利率(%)	43.70	36.29	30.45	28.04	25.96
净利率(%)	19.17	19.39	9.55	7.92	7.06
ROE(%)	18.41	15.70	10.99	12.58	13.89
ROIC(%)	212.93	29.86	23.91	22.54	23.52
资产负债率(%)	44.76	46.70	58.58	67.22	69.68
净负债率(%)	25.22	32.38	14.76	18.47	21.26
流动比率	2.14	1.85	1.41	1.29	1.26
速动比率	2.00	1.66	1.27	1.14	1.12