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卓翼科技首次覆盖研究总结

核心内容

卓翼科技（002369）是一家专注于电子制造服务外包（EMS）的公司，主要为网络通讯终端和消费电子领域提供代工服务。公司拥有丰富的客户资源，包括华为、小米、中兴、Medion、阿尔卡特贝尔等中外大型品牌商。2016年，公司实现业绩扭亏为盈，标志着业务转型取得初步成效。

主要观点

• 智能制造与自动化：公司通过多年的3C制造和自动化生产，积累了丰富的技术储备，正逐步向智能制造转型，以适应多品种、小批量的生产模式。
• 非公开发行：2017年3月，公司完成非公开发行，募集资金7.56亿元，用于智能制造和创新平台建设，实际控制人股权比例提升至19.55%。
• 光电产业布局：公司加大在LED背光和量子点显示等前沿技术的研发投入，目标是将这些业务发展为新的利润增长点。
• 机器人布局：公司布局机器人领域，尤其关注关节机器人和并联机器人，以提高生产效率，增强主业竞争力。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.095元、0.19元、0.32元，未来三年复合增速达84.7%。基于PEG分析，公司2018年PE目标区间为59倍-65倍，对应目标价11.21元-12.35元，首次覆盖给予增持评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年
• 上市时间：2010年（深交所中小企业板）
• 主要产品：XDSL宽带接入设备、路由器、数据卡、4G网关、无线AP、PON、平板电脑、智能手机、移动电源、智能穿戴设备、智能家居产品等。
• 客户资源：涵盖华为、小米、中兴、Medion、阿尔卡特贝尔等国内外品牌商。
• 主要业务模式：ODM/EMS，注重研发和设计能力。

财务指标

• 总股本：580.68百万股
• 流通A股：419.81百万股
• 总市值：5,418百万元
• 总资产：2,632百万元
• 每股净资产：2.32元
• 2016年净利润：16.82百万元（同比增长131.02%）
• 2017年EPS预测：0.10元（最新摊薄）
• 2018年EPS预测：0.19元
• 2019年EPS预测：0.32元
• 未来三年复合增速：84.7%

投资建议

• 投资评级：增持（首次评级）
• 合理价格区间：11.21~12.35元
• 当前价格：9.33元
• 目标价：基于PEG分析，对应2018年PE为59~65倍，目标价11.21~12.35元。

风险提示

• 智能制造效率提升低于预期
• 智能硬件产品订单低于预期
• 光电产业进度低于预期

业务转型与市场机遇

• 智能制造：公司通过SMT生产线的自动化改造，提升生产效率，适应多品种小批量生产模式。
• 机器人领域：公司布局关节机器人和并联机器人，尤其是Delta机器人，以提高生产效率，降低人力成本。
• 光电业务：公司加大LED背光和量子点显示技术的研发投入，以抓住显示技术革新机遇，成为新的增长点。

行业趋势与公司战略

• 智能制造趋势：我国制造业正从自动化向智能制造转型，公司顺应这一趋势，提升自动化水平。
• 全球制造业回流：美国制造业回流与国内人工成本上升促使3C制造自动化加速发展。
• 机器人市场前景：中国工业机器人密度低，市场空间广阔，公司具备技术优势，有望实现国产替代。
• 光电产业潜力：LED背光逐步取代CCFL，量子点技术作为新兴显示技术，未来增长空间大。

技术研发与创新平台

• 研发投入：公司持续加大研发投入，2014-2016年研发投入分别为5,856.42万元、7,758.31万元和9,180.19万元。
• 技术人员比例：2016年技术人员人数达1,968人，占员工总数的32.03%。
• 创新平台建设：公司通过非公开发行，推动创新平台建设，布局智能穿戴、智能家居、车联网、AR/VR等新兴市场，增强与客户的长期绑定。

市场与客户

• 客户资源：涵盖华为、小米、中兴、Medion、阿尔卡特贝尔等，客户资源丰富。
• 产品布局：网络通讯终端类业务是主要营收来源，占比超过45%。
• 新兴市场：公司已布局智能家居、智能穿戴、车联网、AR/VR等领域，通过创新平台支持新兴客户。

结论

卓翼科技凭借其在电子制造服务外包领域的深厚积累，正在积极转型为智能制造企业，同时布局光电产业和机器人领域。公司通过非公开发行募集资金，推动智能制造和创新平台建设，提升自动化水平，增强业务竞争力。虽然短期估值偏高，但未来三年增长潜力大，预计EPS复合增速达84.7%，因此首次覆盖给予增持评级。