20210218-中泰证券-西麦食品-002956.SZ-股权激励草案出炉_目标稳健显信心_6页_888kb

西麦食品（002956）股权激励及投资分析总结

核心内容概述

西麦食品（002956）近期发布了2021年限制性股票激励计划草案，旨在通过激励机制提升公司业绩表现，增强市场竞争力。该激励计划向49名激励对象授予146万股限制性股票，占公司总股本的0.91%，授予价格为13.08元/股，分三期解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%。公司同时发布了盈利预测和估值数据，维持“买入”评级。

主要观点

• 激励目标稳健：公司设定的2021-2023年营收增长率目标分别为21%、46%、77%，净利润增长率目标分别为15%、32%、59%，显示公司对未来的业绩增长充满信心。
• 激励对象覆盖广泛：激励对象包括公司高管和中层管理人员、核心技术/业务骨干，主要集中在销售、产品和财务三大核心部门。
• 费用投入增加：公司2021、2022年考核目标增速低于营收增速，表明公司将继续加大费用投入以抢占市场份额。
• 行业前景良好：中国燕麦行业仍处于高速增长期，2015-2020年复合增速为11.1%，预计2020-2025年复合增速达10.8%。冷食燕麦和电商渠道成为行业增长的关键驱动力。
• 产品与渠道调整：公司已推出冷食燕麦产品，并设立电商事业部总经理，重点发展线上渠道。数据显示，“西麦”品牌在阿里系平台2020年销售额达1.9亿元，同比增长25%；子品牌“西澳阳光”销售额连续五个月过百万元。
• 盈利预测与估值：公司预计2020-2022年营业收入分别为10.6、12.9、15.6亿元，同比增长9%、22%、21%。归属于母公司的净利润分别为1.61、1.77、1.99亿元，同比增长2%、10%、12%。EPS分别为2.01、2.22、2.48元，对应PE分别为13X、12X、10X。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：160百万股
• 流通股本：70百万股
• 市价：28.12元
• 市值：4499百万元
• 流通市值：1964百万元

激励计划要点

• 授予对象：49人，包括高管及中层管理人员、核心技术/业务骨干。
• 授予方式：以13.08元/股的价格购买限制性股票。
• 解锁安排：分三期解锁，每期比例为30%、30%、40%。
• 费用摊销：激励计划总费用为1909.68万元，2021-2024年分别摊销835.49、684.30、326.24、63.66万元。

财务预测

行业与市场背景

• 燕麦行业增长：2015-2020年复合增速为11.1%，预计2020-2025年复合增速达10.8%。
• 冷食燕麦增长更快：2015-2020年销售额复合增速为21%，远高于热食燕麦的7%。
• 电商渠道崛起：早餐谷物行业电商渠道销售额占比从2015年的6%提升至2020年的33%。

风险提示

• 食品安全风险
• 冷食燕麦拓展不及预期风险
• 电商渠道拓展不及预期风险
• 原材料价格波动风险
• 汇率波动风险

投资建议

维持“买入”评级，认为公司通过股权激励计划和产品渠道调整，有望在燕麦行业持续增长中受益。中长期来看，公司积极布局冷食燕麦和电商渠道，有助于提升市场份额和业绩表现。

比率分析

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准，其他市场另有说明。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告基于公开资料和实地调研，反映作者的研究观点，但不对信息的准确性和完整性作出保证。投资者应自行关注相应的更新或修改。本公司不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失负任何责任。