20141114-西南证券-卓翼科技-002369.SZ-积极布局可穿戴与智能家居领域_盈利能力逐步改善_11页_852kb

卓翼科技（002369）调研报告总结

核心内容

卓翼科技是一家专注于电子制造服务（EMS/ODM）的公司，主要服务于网络通讯类和消费电子类产品。近年来，公司积极布局可穿戴设备与智能家居等新兴领域，已与小米、格力、三星等大型客户建立合作关系，未来成长空间较大。公司当前盈利能力较低，但预计随着业务结构优化和效率提升，盈利将逐步改善。

主要观点

• 业务转型与新兴领域布局：公司从传统的网络通讯类制造向消费电子类制造转型，特别是在可穿戴设备和智能家居领域取得突破，与小米生态链合作密切，为小米提供移动电源、智能手环等产品。
• 客户结构优化：小米作为大客户，其产品线丰富，公司与小米的合作有望进一步扩大，带动营收增长。同时，公司也在与格力、三星等传统家电厂商合作，拓展智能家居市场。
• 盈利能力提升路径：
  • 消费电子类产品毛利率较高，占比持续上升。
  • 生产线自动化水平提升，降低人力成本。
  • 优化员工考核与激励机制，加强费用管控。
• 财务预测：预计公司2014-2016年EPS分别为0.20元、0.45元和0.84元，对应PE分别为52X、23X和12X，成长性良好。

关键信息

一、公司介绍

• 成立于2004年，专注于电子制造服务（EMS/ODM）。
• 产品涵盖网络通讯类和消费电子类，包括XDSL宽带接入设备、无线路由器、移动电源、智能手环、智能家居模块等。
• 终端客户包括华为、Medion、小米、三星、格力等。

二、新兴领域布局

• 可穿戴设备：
  • 2014年3月，与小米旗下紫米电子合作，生产移动电源，预计年销售额3.0亿～5.0亿元。
  • 2014年9月，与华米信息合作，生产小米智能手环。
  • 目前，公司为小米供应移动电源和智能手环，出货量稳定上升，供应比例约50%。
• 智能家居：
  • 智能家居市场潜力巨大，公司已为三星电视和格力空调供应WIFI模组、蓝牙模块。
  • 公司具备相关制造能力，未来有望切入更多智能家居产品领域。

三、盈利能力改善

• 当前毛利率为8%～10%，净利率为2%～3%，处于历史低位。
• 2014年第三季度毛利率上升至9.9%，净利率上升至2.9%，盈利能力有所改善。
• 盈利改善主要依赖于以下因素：
  1. 消费电子类高毛利率产品占比上升。
  2. 生产线自动化水平提升，节约人力成本。
  3. 完善员工考核与激励机制，加强费用控制。

四、财务预测与估值

五、风险提示

• 客户开拓进展低于预期。
• 可穿戴与智能家居行业发展不及预期。
• 生产线自动化进程低于预期。

结论

基于公司在可穿戴设备与智能家居领域的积极布局，以及未来盈利能力的提升预期，西南证券首次给予卓翼科技“增持”评级，认为其具备较大的成长潜力。