深度报告-20240923-开源证券-云铝股份-000807.SZ-公司深度报告_产能利用率提高贡献弹性_绿电铝凸显中长期价值_16页_2mb

投资评级与核心观点

云铝股份（000807SZ）：维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润将大幅增长至4948亿元、5618亿元、5930亿元，对应PE分别为88、77、73倍。

核心亮点

• 业绩弹性：2024H1营收同比增39%，净利润增66%，主因云南电力供应改善与电解铝价格上涨。预计2024-2026年产能利用率提升，产量超275万吨，铝价中枢分别达到198万元/吨（2024年）、2万元/吨（2025年）、2万元/吨（2026年）。
• 绿电优势：依托云南丰水期低成本水电，绿电占比超80%，吨铝碳排放成本优势显著，碳价上行进一步强化成本竞争力。
• 首次中期分红：分红比例达3167%，远高于2023年全年（202%），夯实中长期投资价值。

投资价值分析

1. 产业布局与收益驱动

• 拥有305万吨绿色铝产能，位居云南省第一，市场占有率57.7%。绿电与低成本电力（如2024上半年发电量同比增23%）直接推动量价齐升。
• 财务优化明显：资产负债率降至23%，三项费用率下滑至13.9%，盈利能力持续增强。

2. 风险提示

• 尽管云南水电改善，但枯水期风险及光伏建设进度不确定性可能影响产能利用率。
• 疫情后需求超预期下滑、原材料价格波动是主要下行风险。

财务与估值表现

• 2024H1：营收2465亿元（↑39%），净利润252亿元（↑66%）。
• 盈利预测：目标EPS分别为143元（2024E）、162元（2025E）、171元（2026E），估值区间逐步压缩，长期增长动能强劲。

总结

云铝股份受益于云南水电资源优化与绿电政策红利，量价齐升推动核心利润增长。首次中期高分红释放价值预期，维持“买入”评级。