20250218-华安证券-云铝股份-000807.SZ-绿电铝行业领先_产能利用率持续提升_16页_947kb

云铝股份公司研究报告总结

公司概况

云铝股份是云南中铝系企业，前身为始建于1970年的云南铝厂，2018年加入中铝集团。公司聚焦绿电铝产业，布局铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工的一体化产业链。截至24H1，产能包括铝土矿160万吨、氧化铝140万吨、电解铝305万吨、铝加工157万吨及炭素制品82万吨。其主要收入与利润来源于电解铝和铝加工业务，24H1电解铝板块营收占比42.23%，毛利率15.43%。

财务与业绩分析

2024前三季度，公司实现营收3918.6亿元，归母净利润382.0亿元，同比增长3167%/5249%。毛利率136%，净利率11.28%，期间费用率显著优化。盈利预测显示，2024-2026年归母净利润将达462/571/697亿元，对应PE分别为12/10/8倍。

行业供需与风险分析

电解铝行业供给受限，国内产能利用率超95%，接近天花板。需求端，建筑业占比约三成，新能源等新兴领域增长潜力大。氧化铝价格高位回落改善利润，但铝土矿进口依赖度高（进口占比超60%），几内亚进口供应存在不确定性。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级。公司依托云南水电资源、央企平台及一体化产业链优势，产能利用率持续提升，先后具备规模效应与成本优势，看好其长期发展空间。

主要风险

1. 铝价大幅波动
2. 原材料（如氧化铝、铝土矿）成本波动
3. 能源价格及云南地区气候变化影响生产

分析师观点摘要
公司借绿电与资源一体化优势，产能发力与成本优化双驱动。当前估值较低，中长期在新能源与稳定需求支撑下潜力显著，建议积极配置。