20130523-国融证券-如何估算产能利用率_23页_1mb

宏观经济研究总结：产能形成与调整、产能周期、产能利用率计算

核心内容概述

本报告由日信证券宏观经济研究组撰写，研究员徐海洋、研究助理陈乐天，销售支持罗美思。报告聚焦于“产能利用率”的估算方法与我国产能利用率的现状，探讨了产能的形成机制、调整过程、周期性特征以及其与经济运行指标之间的关系。

主要观点

1. 产能的形成与调整

• 产能的形成：由技术、资本和劳动力共同决定，其中技术假定不变，资本和劳动是主要变量。
• 产能的调整：
  • 短期：主要依赖劳动力的调整，资本投入难以迅速变化。
  • 长期：资本和劳动力共同作用，企业可通过投资和雇佣调整产能。
• 行业特征：
  • 资本密集型产业（如机械、化工）：产能调整困难，利用率波动较大。
  • 劳动密集型产业（如纺织、食品）：产能调整灵活，利用率相对稳定。
  • 劳动力市场自由度影响调整难度，固化市场则调整较慢。

2. 产能周期与经济运行

• 产能波动的驱动因素：经济预期和消费需求变化。
• 产能周期的特性：
  • 具有明显的周期性。
  • 产能与GDP、价格、产出同向，但领先于价格、滞后于GDP与产出。
  • 与失业率反向运行。
• 产能周期与库存周期的区别：
  • 产能周期由长期消费结构变化驱动，持续时间较长（十余年）。
  • 库存周期由短期需求冲击驱动，持续时间较短（约40个月）。
  • 两者之间并非简单的先后顺序关系，产能周期可能嵌套多个库存周期。

产能利用率的计算方法

1. 计算方法分类

• 自上而下：

  • 峰-峰法：通过连接两个峰值估算潜在产出，适用于学术研究。
  • 产出缺口法：通过趋势线与实际产出对比计算，常用以分析经济周期。
  • 资本存量法：基于资本投入与产出关系，计算实际产出与潜在产能的比率。
  • 企业投资模型优化法：结合企业投资决策与生产要素，推导出产能利用率的递归关系。

• 自下而上：

  • 通过调查企业实际产出与生产能力，逐级向上计算行业和整体产能利用率，适用于政府及行业协会。

2. 各方法估算结果

• 方法差异：不同方法估算的产能利用率数值不同，但趋势基本一致。
• 我国估算：
  • 沈利生（1999）：1978-1998年，估算值为96.1%。
  • 郭庆旺和贾俊雪（2004）：估算值为100.1%。
  • 王维国和袁捷敏（2012）：估算值为81.3%。
  • 杨光（2012）：估算值为95.8%。
  • 日信证券采用资本存量法，结果与上述方法基本一致。

我国产能利用率现状

1. IMF估算（2011年）

• IMF在2012年报告中指出，2011年中国产能利用率约为60%，表明存在大量过剩产能。
• 该估算未详细说明方法，但与日信证券的估算趋势基本一致。

2. 年度产能利用率（1952-2012）

• 2002年以来，我国产能利用率一直低于80%，处于下滑趋势。
• 2007-2011年分别为75.9%、69.8%、66.1%、63.5%、61.0%。
• 2012年降至57.8%，延续下滑态势。

3. 季度产能利用率（1992Q1-2013Q1）

• 采用资本存量法估算季度产能利用率。
• 2011年四个季度分别为62.1%、61.2%、60.6%、60.0%。
• 2012年四个季度分别为58.7%、57.8%、57.3%、57.5%。
• 2013年第一季度降至54.7%，表明经济增速下行对产能利用率有显著影响。

关键信息总结

• 产能利用率是衡量实际产出与潜在最大产出的比率，通常低于100%。
• 产能调整主要通过劳动力和资本进行，短期依赖劳动力，长期依赖两者共同作用。
• 产能周期与库存周期不同，前者由长期需求变化驱动，后者由短期冲击驱动。
• 不同估算方法存在差异，但趋势一致，日信证券采用资本存量法估算。
• 我国自2002年以来产能利用率持续下滑，2012年降至57.8%，2013年第一季度进一步降至54.7%。

图表说明（部分）

• 图1：劳动、资本、技术是产能形成的基础。
• 图2：要素边际技术替代率等于价格之比时，产能最大。
• 图3、图4：机械、化工行业产能利用率波动大于纺织、食品行业。
• 图5：消费需求与经济预期影响产能波动。
• 图6、图7：日本、韩国商业信心指数领先于产能变化。
• 图8：产能具有周期性，与经济运行相关。
• 图9、图10：产能同比滞后于GDP同比。
• 图11、图12：产能与价格同向运行，但领先于价格变化。
• 图13、图14：产能与失业率反向运行。
• 图15、图16：产能变化滞后于工业产出。
• 图17、图18：峰-峰法估算产能利用率。
• 图19：产出缺口法估算。
• 图20：企业投资模型优化法。
• 图21：资本存量法。
• 图22：各种方法估算结果趋势一致。
• 图23：IMF估算2011年中国产能利用率约60%。
• 图24、图25：日信证券估算的年度与季度产能利用率数据。

研究团队与联系方式

• 研究员：徐海洋（S0070510120002）
• 研究助理：陈乐天（chenlt@rxzq.com.cn）
• 销售支持：罗美思（luoms@rxzq.com.cn）
• 地址：
  • 北京：北京市西城区闹市口大街1号长安兴融中心西楼11层（100031）
  • 上海：上海市浦东新区浦电路438号双鸽大厦5楼G座（200122）
• 网址：www.rxzq.com.cn
• 电话：010-83991888

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 强烈推荐（Buy）：相对市场表现强于20%；
  • 推荐（Outperform）：相对市场表现5%-20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%至+5%；
  • 谨慎（Underperform）：相对市场表现弱于5%。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越市场；
  • 中性（Neutral）：行业与市场持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于市场。

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