食品饮料行业：从国际啤酒巨头发展历程看我国啤酒行业的未来-20190312-东北证券-23页_2mb

食品饮料行业深度报告：从国际啤酒巨头看中国啤酒行业发展

核心内容

本报告分析了中国啤酒行业的发展现状及未来趋势，结合国际啤酒巨头百威英博、喜力、嘉士伯的发展历程，总结出对国内啤酒行业的启示。报告指出，中国啤酒行业正处于高端化快速推进、行业盈利拐点初显的阶段，提升利润率和市场占有率是行业发展的关键。

主要观点

1. 中国啤酒行业现状

• 产量变化：中国啤酒产量在2013年达到历史峰值5061.5万千升，近年来有所下降，但行业整体仍保持增长。
• 吨价提升：2012-2017年，行业吨价从1337美元/吨提升至1920美元/吨，显示高端化进程加快。
• 市场结构：高档啤酒年销量CAGR为17.37%，远高于中档和经济型啤酒，显示出消费升级趋势。
• 盈利能力：2018年H1，中国主要啤酒公司EBITDA利润率出现拐点，盈利能力提升。
• 行业趋势：随着消费升级，高端啤酒成为行业长期发展方向，品牌年轻化是吸引年轻消费者的关键。

2. 国际啤酒巨头发展路径

百威英博

• 发展历程：从1860年创立，经历多个发展阶段，最终成为全球最大的啤酒厂商之一。
• 并购扩张：通过一系列并购活动（如收购安贝夫、英博、米勒等），百威英博逐步构建了全球化的品牌体系。
• 中国市场表现：2017年中国市场收入增长7.3%，其中吨价增长6.2%，销量增长1.1%。
• 品牌策略：拥有300多个品牌，涵盖全球、国际和本土市场，近年来进入精酿啤酒市场。

喜力

• 品牌定位：以高端啤酒为主，占公司总销量的43%。
• 中国市场策略：2018年与华润啤酒合作，获得喜力品牌在中国的独家运营权，希望通过华润的渠道优势提升市场份额。
• 中国市场挑战：2017年喜力在中国市场销量仅为40万千升，且在高端市场占比仅为7%，整体市场份额较低。

嘉士伯

• 品牌年轻化：通过赞助体育、音乐活动，提升品牌在年轻群体中的影响力。
• 亚洲市场拓展：2010-2017年亚洲市场占比由16%提高至31%，成为中国市场的“西北王”。
• 品牌覆盖：在华拥有重庆啤酒、乌苏啤酒等多个重点品牌，市场影响力逐步增强。

关键信息

1. 行业数据

• 行业规模：2017年市场规模达到846.5亿元，同比增长4.46%。
• 市场份额：高档啤酒市场占比从3.79%提升至9.18%。
• 吨价提升：2012-2017年，高档啤酒销售额CAGR为23.47%，其中进口啤酒CAGR高达38.76%。
• 财务指标：2017年高档、中档及经济型啤酒销售额分别为1567.37亿元、1701.18亿元和2098.43亿元，占比分别为29.20%、31.70%和39.10%。

2. 杜邦分析

• ROE差异：国际巨头的ROE显著高于国内企业，主要体现在利润率和财务杠杆。
• 利润率对比：国际巨头EBITDA margin整体高于国内企业10个百分点以上。
• 资产周转率：剔除商誉影响后，国内外啤酒公司资产周转率基本一致。
• 财务杠杆：国际巨头权益乘数更高，显示更强的财务杠杆运用。

3. 行业启示

• 市场地位与利润率：利润率提升的前提是拥有较高的市场份额，甚至在部分市场具备垄断地位。
• 高端化趋势：高端啤酒是消费升级背景下的长期发展方向，有助于品牌长盛不衰。
• 品牌年轻化：吸引年轻消费者是品牌活力的关键，需持续关注年轻群体的消费趋势。

重点公司财务数据

图表目录

• 图1：中国啤酒产量2013年达到顶峰
• 图2：市场规模以个位数增速小幅提升
• 图3：2012-2017年高档啤酒销量CAGR为17.37%
• 图4：2012-2017年高档啤酒销量CAGR为17.37%
• 图5：中国主要啤酒公司EBITDA利润率在2018H1出现拐点
• 图6：百威英博三大品牌2017年增长情况
• 图7：百威英博EBITDA利润率
• 图8：百威在全球市场实现营收和EBITDA强劲增长
• 图9：百威历史产量变化情况
• 图10：英博与安海斯-布希合并后销量跃居首位
• 图11：英博与安海斯-布希合并后营收跃居首位
• 图12：百威英博现有品牌体系
• 图13：百威英博营收及利润（单位：百万美元）
• 图14：百威英博分区域收入占比
• 图15：百威英博分区域吨价（美元/吨）
• 图16：百威英博分区域盈利能力
• 图17：喜力旗下主要品牌
• 图18：喜力营收及营业利润（单位：百万美元）
• 图19：喜力收入分区域
• 图20：喜力、百威、嘉士伯吨价对比
• 图21：华润啤酒股权结构（交易前）
• 图22：华润啤酒股权结构（交易后）
• 图23：嘉士伯与英超利物浦俱乐部合作长达25年
• 图24：乐堡携手网易云音乐举办音乐节活动
• 图25：嘉士伯营收及营业利润（单位：百万美元）
• 图26：嘉士伯收入分区域情况
• 图27：五大啤酒集团区域划分
• 图28：国际啤酒公司ROE
• 图29：国内啤酒公司ROE
• 图30：国际啤酒公司EBITDA margin
• 图31：国内啤酒公司EBITDA margin
• 图32：国际啤酒公司总资产周转率
• 图33：国内啤酒公司总资产周转率
• 图34：国际啤酒公司资产周转率（剔除商誉后）
• 图35：国内啤酒公司资产周转率（剔除商誉后）
• 图36：国际啤酒公司权益乘数
• 图37：国内啤酒公司权益乘数

表格目录

• 表1：2012-2017年啤酒各品类销售额及增速
• 表2：MSCI中国指数食品饮料公司名单
• 表3：百威英博第一阶段并购事件
• 表4：百威英博第二阶段并购事件