食品饮料行业深度报告-国际啤酒消费复苏对我们的启示-全面复苏下啤酒ASP增长几何？-中泰证券_26页_2mb

啤酒行业的长期投资逻辑聚焦价格而非销量，疫情后现饮场景修复不仅带来量增，更推动产品结构和均价提升。海外经验表明，疫情管控放开后现饮渠道快速复苏，带动全球啤酒龙头均价和产品结构显著优化。美国2020年现饮渠道销量暴跌395%，占比降至16.3%，但2021-2022年现饮销量同比分别增长301%和253%，恢复至疫情前水平，精酿啤酒销售额占比提升32%。西欧现饮销量2022年恢复至疫情前86%，占比回升至33.9%。全球龙头受益于现饮复苏，百威英博2022年ASP增速达9%，喜力ASP增速从-2%回升至14%，嘉士伯ASP增长2%-9%。

2022年国内现饮渠道受疫情影响显著，餐饮收入同比下降63%，网点数量减少111%。但2023年1-4月餐饮收入同比激增198%，修复节奏加快。现饮渠道复苏将带来结构优化，测算显示高端现饮修复可推动行业均价提升4%，毛利率增加0.7个百分点。受益顺序为百威中国、重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。高端现饮渠道贡献显著，精酿&特色产品零售价为基准的6-12.5倍，超高端产品毛利率可达11-110%。

成本端压力逐步缓解，2023年易拉罐和纸箱价格走弱，包材成本下降。进口大麦价格已现环比回落趋势，2024年有望进一步改善。2022年国内啤酒总量同比下降7%，但2023年1-4月产量增长主要源自报复性消费及旺季备货，全年预计保持稳定。疫情对品牌结构冲击明显，2022年百威中国高端现饮渠道受损严重，ASP下降12%；重庆啤酒高档酒销量增速放缓，青啤主品牌增速优势减弱，华润啤酒受影响相对较轻。

投资建议关注现饮场景修复带来的结构改善，预计2023年高端消费复苏将推动啤酒均价和盈利能力提升。风险包括高端现饮修复不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧及数据测算偏差等。行业核心驱动因素为价格和产品结构优化，而非短期销量波动。