20231111-浙商证券-青岛啤酒-600600.SH-青岛啤酒23Q3季报点评_Q3销量阶段性承压_高端化下利润率提升逻辑不改_4页_435kb

青岛啤酒23Q3季报点评总结

🧾 核心观点

🍭 Q3销量阶段性承压，量价齐升逻辑仍强
👍 结构升级引领吨价显著提升，高端化进程驱动盈利能力改善
💰 成本端有望进一步优化，24年业绩弹性显著，估值具性价比
✅ 维持“买入”评级，目标PE 25/21/18倍

📊 业绩摘要

• 23Q1-3：
  • 营收 +64%至309.78亿，净利润 +150%至49.08亿
  • Q3单季：营收 -4.6%至93.86亿，净利润 +48%至14.82亿
• 23Q3销量：啤酒销量2271万千升（-11.3%），主品牌青岛啤酒销量同比 -55%至1278万
• 吨价：Q3吨价4.13元/千升，同比+75%，高端及中高端产品贡献显著

🎯 高端化影响

• 结构升级：中高端及以上销量占比40.82%，同比提升5.77pct
• 盈利能力：Q3毛利率同比+29pct至40.9%，净利率同比+13pct至16.2%
• 成本改善：Q3吨成本2.44元/千升，同比+24%；进口大麦价格下降21%，包材成本优化

🔮 盈利预测与估值

• 23/24/25年收入增速：697%/639%/613%
• 净利润增速：1843%/2190%/1685%
• 估值：当前PE 25/21/18倍，24年估值具性价比

⚠️ 风险提示

• 消费升级不及预期
• 原材料波动风险
• 竞争格局变化