食品、饮料与烟草行业国际财报透视系列（三）：从百威英博年报看我国啤酒转型新阶段-20200401-长江证券-12页_1mb

食品、饮料与烟草行业总结：从百威英博年报看我国啤酒转型新阶段

核心内容概述

本报告通过分析百威英博2019年年报，探讨了我国啤酒行业在消费升级、渠道变革和行业整合背景下的转型趋势。报告指出，百威英博作为全球啤酒龙头，其全球化布局和高端化战略是其持续增长的重要驱动力。同时，报告也指出当前我国啤酒行业面临短期销量承压、产能出清及改革红利释放等机遇与挑战。

主要观点

1. 百威英博：全球啤酒龙头，高端化趋势明显

• 百威英博是全球销量份额第一的啤酒公司，2019年全球销量份额为26%，领先于喜力（11%）和嘉士伯（6%）。
• 2019年实现收入523.29亿美元，同比增长36.04%，过去10年CAGR为7.53%。
• 2019年啤酒销量为5614.27万千升，同比增长1.1%。
• 百威英博通过多轮并购（如2008年安海斯布希与英博合并、2013年并购莫德罗、2016年并购SAB）实现全球化布局，巩固龙头地位。

2. 中国市场：夜场受抑，均价提升推动增长

• 2019年中国区收入增长3.2%（量增-3%，价增6.4%），尽管夜场渠道销量受挫，但整体均价提升带动收入增长。
• 百威亚太在2019年实现营收459.8亿元，同比增长-2.5%，其中亚太区西部营收增长3.8%（价增6.2%）。
• 百威英博在中国高端啤酒市场占据主导地位，销量份额达47%，远超青啤（14%）、雪花（11%）等国内品牌。
• 百威在双十一期间成为线上啤酒销售额第一品牌，显示出其在电商渠道的强劲表现。

3. 财务表现强劲，运营效率领先

• 百威英博经营性现金流达134亿美元，排名全球啤酒行业第二，仅次于喜力（47亿）和嘉士伯（18亿）。
• 其核心运营资本占营业收入比例逐年下降，反映供应链管理效率提升和资本使用优化。
• 2019年百威英博EBITDA率为40%，毛利率为62%，盈利能力显著优于国内啤酒龙头。

4. 行业转型：危中存机

• 疫情对啤酒行业短期造成较大冲击，1~2月规模以上啤酒企业产量同比下降40%。
• 预计随着疫情缓解，消费场景逐步回归，家庭端消费占比将提升，推动产品升级。
• 行业过剩产能加速出清，前五大厂商受冲击较小，区域小厂商可能面临退出风险。
• 国内啤酒企业正通过体制革新、资产整合等方式优化内部结构，如青岛啤酒发布股权激励方案，重庆啤酒推进大股东资产注入。

关键信息

• 高端化趋势：我国高端啤酒市场占比约16%，百威英博占据47%份额，明显领先。
• 消费场景变化：我国啤酒消费以现饮为主，占比51%，而欧美成熟市场现饮占比仅25%。
• 运营效率：百威英博核心运营资本占营收比例为-32%，显著优于国内品牌。
• 投资建议：当前时点建议关注高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、次高端酒（山西汾酒）及区域龙头（洋河股份、今世缘）。
• 重点推荐：洽洽食品、千禾味业、伊利股份、青岛啤酒、海天味业等。

行业前景与挑战

• 短期挑战：疫情对餐饮和娱乐消费场景造成冲击，啤酒销量短期承压。
• 长期机遇：消费升级、非现饮场景增长、产能出清及资产整合为行业带来结构性优化机会。
• 改革红利：青岛啤酒、重庆啤酒等龙头公司正通过激励机制、资产注入等方式释放改革红利，推动内部效率提升。

风险提示

• 需求不达预期
• 成本大幅上涨
• 行业竞争加剧

投资评级说明

• 行业评级：看好（相对表现优于相关证券市场代表性指数）
• 公司评级：根据相对涨幅分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。

联系信息

• 分析师：董思远、张伟欣、赵海燕、徐爽
• 联系人：万牧原
• 地址：上海、北京、武汉、深圳等地
• 执业证书编号：S0490517070016、S0490518060003、S0490519080001、S0490520030001

相关研究

• 《国际财报透视系列（二）：从嘉士伯年报再看啤酒行业进阶之路》
• 《饮酒思源系列（二）：当前时点如何看待茅台批价？》
• 《休闲食品：渠道模式多元化，提升渠道效率为中长期制胜关键》