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报告摘要

森马服饰（002563.SZ）中报点评总结

核心内容概览

森马服饰在2018年上半年实现了业绩增长提速，各项经营指标控制良好，展现出公司在童装和休闲装业务上的稳健发展态势。公司通过“森马大平台”建设，进一步优化了渠道结构，强化了品牌影响力，并在电商领域取得了显著增长。

主要观点

业绩增长：2018年上半年公司实现营业收入55.32亿元，同比增长24.80%；归母净利润6.67亿元，同比增长25%；基本每股收益0.25元，同比增长25%。
业务恢复增长：
- 休闲装业务：以森马品牌为代表的成人休闲服饰业务收入同比增长21.91%，达到26.25亿元。
- 童装业务：巴拉巴拉品牌继续保持平稳健康发展，收入同比增长27.70%，达28.69亿元，稳居市场第一。
电商表现亮眼：电商渠道收入达16.05亿元，同比增长32%，显示出公司在线上零售方面的强劲势头。
渠道升级：公司构建了专卖店、百货店、购物中心、奥特莱斯及电商全渠道零售体系，增加154个直营店和666个加盟店，同时关闭379个低效门店，店铺总数达8864个，其中加盟店占比达8098个。
财务状况稳健：
- 毛利率：2018年上半年毛利率为38.35%，同比下降1.8个百分点，主要由于Q2库存商品转销增加。
- 现金流：Q2单季度销售商品现金流同比增长20%至26.3亿元，现金储备充足。
- 应收账款：较年初减少37.49%，应收账款周转天数缩短至38天。
- 存货周转天数：缩短至133天，显示出库存管理效率提升。
盈利预测：预计公司2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.71元、0.82元，维持“买入”评级。
风险提示：需关注消费市场疲弱及开店扩张计划不当的风险。

关键信息

财务指标概览

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	10,667.17	12,026.30	14,593.28	17,183.17	19,795.29
同比增长	12.83%	12.74%	21.34%	17.75%	15.20%
归属母公司净利润（百万元）	1,426.51	1,137.93	1,577.05	1,894.04	2,204.78
同比增长	5.73%	-20.23%	38.59%	20.10%	16.41%
毛利率	38.36%	35.51%	37.65%	37.55%	37.73%
ROE	14.84%	11.33%	14.95%	16.40%	17.24%
EPS（摊薄）	0.53	0.42	0.59	0.71	0.82
P/E	21	26	19	15	13
P/B	2.93	2.90	2.66	2.42	2.17
EV/EBITDA	14.24	17.27	12.96	10.84	9.37

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
资产总计	12,948.06	13,643.21	14,983.13	16,593.05	18,500.72
流动资产	8,975.78	8,947.98	10,262.29	11,836.31	13,667.57
非流动资产	3,972.28	4,695.22	4,720.84	4,756.74	4,833.15
负债合计	2,949.19	3,525.77	3,974.24	4,508.21	5,031.23
流动负债	2,307.31	2,878.33	3,326.79	3,860.76	4,383.79
非流动负债	641.88	647.45	647.45	647.45	647.45

现金流量表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	857.31	2,190.73	1,234.37	1,545.75	1,834.48
投资活动现金流	-337.52	-1,859.49	12.32	-1.74	-23.25
筹资活动现金流	-639.54	-1,042.82	-672.07	-806.42	-806.38
现金净增加额	-119.75	-711.58	574.63	737.60	1004.84

总结

森马服饰在2018年上半年展现出良好的增长势头，尤其在童装和休闲装业务方面表现突出。电商渠道的快速扩张进一步增强了公司的市场竞争力。尽管毛利率略有下滑，但公司整体财务状况稳健，现金流充足，应收账款和存货周转效率显著提升。公司持续推进渠道优化与品牌国际化战略，特别是在香港市场的布局。分析师认为公司具备较强的业务增长潜力，维持“买入”评级。然而，仍需关注消费市场变化及扩张计划执行风险。

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