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森马服饰（002563）投资分析总结

核心内容

森马服饰在2018年前三季度实现了良好的业绩增长，整体表现符合市场预期。公司通过童装和休闲服双轮驱动，保持增长态势，同时积极布局多品牌战略，提升市场竞争力。尽管面临零售环境疲软的挑战，公司依然展现出稳健的盈利能力与持续的扩张能力。

主要观点

• 业绩增长稳健：2018年前三季度实现营收97.6亿元，同比增长21.4%；归母净利润12.7亿元，同比增长25.7%。公司预计全年净利润在13.7-17.1亿元之间，同比增长20%-50%。
• 童装业务持续领先：童装业务占比超过50%，仍维持20%以上的增长。通过全资收购Kidiliz集团，公司进一步巩固了童装龙头地位，构建了从大众到高端的全品类矩阵。
• 休闲服恢复性增长：休闲服业务在上半年同比增长21.9%，预计Q3将继续恢复增长。森马品牌首家形象设计店在上海开业，JWU品牌投资进一步推动产品时尚化转型。
• 电商持续高增长：电商销售占比近30%，预计全年增速保持在30%左右。双十一期间有望实现销售突破，预计销售额将超过10亿元。
• 线下渠道结构优化：购物中心、奥特莱斯等新型渠道占比稳步提升，街边店仍具备恢复性增长潜力，三季度开店持续，森马和巴拉各开百店。

关键信息

财务表现

市场与财务指标

• 收盘价：10.17元
• 一年内最高/最低价：14.9元 / 7.19元
• 市净率（P/B）：2.6
• 息率（分红/股价）：2.46%
• 流通A股市值（百万元）：18,701
• 上证指数/深证成指：2,603.30 / 7,545.11

资产与运营情况

• 每股净资产：3.96元
• 资产负债率：29.22%
• 总股本/流通A股（百万）：2,700 / 1,839
• 存货增长明显：18Q3存货达41.7亿元，同比增长74.7%，主要因秋冬备货和电商渠道扩张。
• 经营性现金流受存货影响：18Q3经营性现金流为2,917万元，同比大幅下降，但有改善空间。
• 应收账款管理良好：18Q3应收账款同比下降3.95%至15.8亿元，得益于加盟商授信管理加强。

投资评级与展望

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为15.7亿元、19.0亿元、22.8亿元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍。
• 未来展望：公司继续坚持服饰主业，推动多品牌战略落地，股权激励计划彰显管理层信心，预计2018年有望维持较快增长。

证券分析师信息

• 分析师：王立平
• 执业资格：A0230511040052
• 联系方式：wanglp@swsresearch.com

联系人信息

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对强于市场表现20%以上）
• 行业评级：未明确
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

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