20260429-浙商证券-森马服饰-002563.SZ-森马服饰点评报告_26Q1收入靓丽增长_利润弹性显著_3页_404kb

报告摘要

森马服饰（002563）2026年第一季度总结

核心内容

森马服饰在2026年第一季度（26Q1）实现了收入和利润的显著增长，表现出强劲的盈利能力与运营效率。公司通过在产品、渠道和营销方面的积极布局，有效提升了市场竞争力。此外，公司库存管理优化、现金流状况良好，为未来增长奠定了坚实基础。

主要观点

收入增长强劲：26Q1公司实现收入34.5亿元，同比增长12.0%。
利润弹性显著：归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长45.2%和54.1%，反映出公司盈利能力的增强。
渠道表现优异：电商和直营渠道继续优于批发渠道，收入增长趋势持续。
毛利率提升：26Q1毛利率提升至47.7%，主要得益于产品结构优化及高毛利渠道占比增加。
费用率下降：销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降1.4pct、0.8pct和0.1pct，费用控制能力增强。
利润率修复：营业利润率和归母净利率分别提升2.8pct和2.1pct，盈利能力进一步改善。
库存周转效率提高：26Q1末存货同比下降14.4%至28.7亿元，库存周转天数减少至151天，库存管理优化明显。
现金流充足：经营性现金流量净额同比增长118.9%至3.3亿元，盈利质量优秀。
盈利预测乐观：预计2026-2028年公司收入分别为160.3/168.8/177.1亿元，对应增速分别为6.2%/5.3%/4.9%；归母净利润分别为10.7/11.7/12.6亿元，增速分别为19.5%/9.7%/7.6%。
估值合理：对应PE分别为14.5/13.2/12.2X，估值水平逐步下降，但公司基本面支撑较强。
投资评级为“买入”：分析师认为公司具备高质量稳健增长潜力，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：26Q1为34.5亿元，同比增长12.0%。
归母净利润：26Q1为3.1亿元，同比增长45.2%。
毛利率：提升至47.7%，受益于产品结构优化和高毛利渠道占比增加。
销售费用率：下降至27.2%，费用控制能力增强。
管理费用率：下降至4.3%，费用管理持续优化。
研发费用率：下降至1.3%，研发投入效率提升。
库存管理：存货同比下降14.4%，库存周转天数减少37.5天至151天。
现金流：经营性现金流量净额同比增长118.9%至3.3亿元。

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	增速（%）	归母净利润（亿元）	增速（%）	PE（X）
2026E	160.3	6.2%	10.7	19.5%	14.5
2027E	168.8	5.3%	11.7	9.7%	13.2
2028E	177.1	4.9%	12.6	7.6%	12.2

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	45.10%	45.42%	45.45%	45.49%
净利率	5.91%	6.65%	6.93%	7.11%
ROE	7.69%	9.22%	9.82%	10.30%
ROIC	11.93%	13.23%	14.01%	14.56%
P/E	17.27	14.45	13.18	12.24
P/B	1.35	1.31	1.28	1.24
EV/EBITDA	6.72	6.60	6.10	5.73

投资评级说明

相对评级体系：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
买入评级：表示证券相对于沪深300指数涨幅预计在20%以上。
分析师团队：马莉、詹陆雨、周敏，执业证书号分别为S1230520070002、S1230520070005、S1230525080004。

风险提示

终端消费不及预期：市场环境变化可能导致消费需求下降。
消费者偏好变化：消费者对品牌和产品的需求可能发生变化，影响销售表现。

总结

森马服饰在2026年第一季度展现出强劲的收入和利润增长，主要得益于公司在产品、渠道和营销方面的积极布局。毛利率和净利率的提升进一步增强了盈利能力，库存周转效率的改善和现金流的充足也体现了公司良好的运营状况。分析师预计公司未来三年将持续实现稳健增长，维持“买入”评级。然而，需关注终端消费和消费者偏好变化等潜在风险。

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