20210412-中泰证券-森马服饰-002563.SZ-业绩复苏趋势明显_运营质量大幅改善_4页_880kb

森马服饰（002563）总结

核心内容

森马服饰在2020年受到疫情影响，整体业绩出现下滑，但随着疫情逐步缓解，公司运营质量显著改善，业绩复苏趋势明显。2021年及以后的盈利预测显示，公司有望实现稳定增长。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的发展潜力。

主要观点

• 业绩复苏趋势明显：尽管2020年公司营收和净利润同比大幅下降，但Q4单季度业绩显著改善，归母净利润同比增长143.61%，扣非净利润同比增长169.53%。
• 童装业务保持龙头优势：2020年童装业务营收同比仅下降7.76%，市占率提升至7.5%，线上销售保持快速增长，终端销售已基本恢复2019年水平。
• 休闲装业务复苏：休闲装业务全年营收同比-24.26%，但降幅逐季收窄，下半年复苏明显，毛利率同比提升0.28PCTs至35.88%。
• 线上渠道增长强劲：2020年线上营收同比增长10.21%，Q4增长提速至16.68%，公司计划通过多平台发展推动线上持续增长。
• 线下门店优化：线下门店数量虽有减少，但20Q4已企稳并实现净开店，未来有望随着终端需求复苏重回净开店状态。
• 运营效率提升：存货规模同比大幅下降39.13%，库存周转天数减少7天至131天；应收账款周转天数逐季改善，经营性现金流显著增长。
• 盈利预测积极：预计2021/2022/2023年净利润分别为15.54/18.82/22.45亿元，EPS分别为0.58/0.70/0.83元，PE分别为18/15/12倍，公司估值具备吸引力。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：2698百万股
• 流通股本：1888百万股
• 市价：10.15元
• 市值：27385百万元
• 流通市值：19163百万元

盈利预测

投资建议

• 评级：增持（维持）
• PE：2021年18倍，2022年15倍，2023年12倍
• PEG：2021年5.27，2022年0.69，2023年0.63
• 股利支付率：83%
• 现金分红：每10股派发2.50元（含税）

风险提示

• 疫情反复风险
• 休闲装经营低于预期
• 童装开店速度放缓，增长不达预期

分渠道表现

线上

• 增长趋势：线上营收同比增长10.21%，Q4增长提速至16.68%
• 平台表现：预计全年GMV超100亿元，其中天猫GMV达49亿元
• 业务驱动：品牌运营优化、直播短视频等新业务推进、中后台数据能力提升

线下

• 门店数量：全年净减831家至8725家，但20Q4已企稳并实现净开店
• 营收表现：线下营收同比-25.96%至81.86亿元
• 渠道优化：关闭低效门店、改善渠道结构，提升经营效率

资产负债表与比率分析

总结

森马服饰在疫情后展现出强劲的复苏能力，尤其在童装和休闲装业务上表现突出。公司通过优化供应链、提升数字化运营能力、改善门店结构等方式，有效提升了运营效率和盈利能力。尽管2020年整体业绩受疫情影响，但2021年后盈利预测积极，现金流状况良好，估值具备吸引力。分析师维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，但需关注疫情反复及业务增长不及预期的风险。