20160303-兴业证券-光伏高效产品系列报告一：追本溯源，高效推动光伏终极成长_50页_2mb

光伏行业高效产品系列报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国光伏行业的发展历程、未来趋势以及高效产品（特别是单晶硅和双玻组件）对行业增长的推动作用。报告指出，随着行业逐步成熟，成本下降成为核心驱动力，而高效产品技术进步将加速行业向高质量发展转型。

主要观点

• 产业周期回顾：光伏行业经历了从“两头在外”到全产业链发展的转变，2013年后国内光伏装机迎来爆发式增长，2016年后进入平稳增长期。
• 成本下降驱动：过去十年光伏行业成本下降主要依赖规模效应和工艺改进，但随着行业进入规模经济末端，未来成本进一步下降将更多依赖转换效率提升。
• 高效产品崛起：单晶硅因其更高的转换效率和更好的性能，将成为未来光伏行业的主导产品，预计未来五年复合增速将超过50%。
• 双玻组件优势：双玻组件在可靠性、衰减等方面具有明显优势，且在1500V系统中可降低初始投资成本，加速其规模化应用。
• 投资机会：隆基股份和亚玛顿因其在单晶硅和超薄玻璃领域的领先地位，被推荐为投资标的。

关键信息

1. 光伏行业发展历程

• 2007年后欧洲市场启动，带动全球光伏装机规模爆发式增长。
• 2011年前，国内光伏产业处于产业链微笑曲线底部，主要依赖进口原材料和出口成品。
• 2013年后，国内光伏装机量大幅增长，盈利能力逐步回归正常。
• 2016年后，随着并网和补贴问题解决，行业进入平稳增长期。

2. 单晶硅与多晶硅对比

• 单晶硅在转换效率、电学性能等方面优于多晶硅。
• 单晶电池平均转换效率约19.5%，多晶电池约18.2%。
• 单晶对多晶的替代将经历三个阶段：LOCE度电成本、电站初始投资成本、组件成本。

3. 高效电池技术

• PERC电池：产业化程度最高，量产效率可达20.5%，成本优势明显。
• HIT电池：具有低温度、高效率等优点，量产效率超过22%，成本逐步下降。
• IBC电池：转换效率可达25%，但组件成本较高，主要用于高端市场。

4. 双玻组件

• 双玻组件采用超薄玻璃替代传统背板，具有更高的可靠性和发电效率。
• 在1500V系统中，双玻组件可降低初始投资成本0.2元/W。
• 发电量较常规组件高2.1%，且能有效解决蜗牛纹等问题。

5. 分布式光伏

• 分布式光伏装机规模在“十三五”期间预计年均复合增速超50%。
• 政策调整后，分布式项目收益率得到保障，商业模式日趋成熟。
• 2020年分布式光伏累计装机目标为70GW，预计实现。

6. 投资标的推荐

• 隆基股份：全产业链布局单晶龙头，2016年预计营收翻倍，净利润增长80%以上。
• 亚玛顿：掌握超薄玻璃核心技术，切入组件制造及电站运营环节，业绩增长确定性高。

风险提示

• 单晶替代进程低于预期。
• 双玻组件应用进程低于预期。

图表与数据支持

• 图1：07年后欧洲市场启动带动全球光伏装机爆发增长。
• 图2：光伏产业链示意图。
• 图3：国内电池片产能占全球比例长期维持在60-70%以上。
• 图4：国内组件产能占全球比例长期维持在70%以上。
• 图5：2011年前国内光伏应用仅占组件产量的10%以下。
• 图6：2011年后光伏企业盈利能力持续下行。
• 图7：2013年后国内光伏企业盈利能力逐渐回归正常水平。
• 图8：2016年全球光伏新增装机规模将达85GW以上。
• 图9：2020年全球光伏新增装机规模将达100GW左右。
• 图10：2016年单多晶电站建设成本将逐渐趋同。
• 图11：2020年国内光伏装机目标为150GW，其中分布式70GW。
• 图12：分布式光伏项目收益率得到保障，最低收益率为8%以上。

结论

随着单晶硅和双玻组件的广泛应用，光伏行业将进入高质量发展阶段。高效产品技术的提升将推动行业成本进一步下降，提升整体竞争力。隆基股份和亚玛顿作为行业龙头，有望在这一趋势中获得显著收益。