20160303-兴业证券-光伏高效产品系列报告一_追本溯源_高效推动光伏终极成长_49页_1mb

光伏高效产品系列报告总结

核心内容

本报告主要围绕光伏行业的发展历程、未来趋势及高效产品技术路线展开分析，强调了单晶硅与双玻组件在推动光伏行业高质量发展中的关键作用。同时，报告重点推荐了隆基股份与亚玛顿作为具备投资价值的标的。

主要观点

• 光伏行业已从粗放式增长转向质量驱动：随着行业逐步成熟，核心驱动力由政策转向成本下降，而成本下降主要依赖于技术进步带来的转换效率提升。
• 单晶硅技术具备更强的替代潜力：单晶硅在转换效率提升方面空间更大，且成本下降压力下表现更优，预计未来5年复合增速超50%。
• 双玻组件将成为未来主流：随着技术瓶颈突破，双玻组件在可靠性、衰减率等方面优势明显，配合1500V系统可降低初始投资成本，具备规模化应用前景。
• 高效电池技术推动行业成长：PERC、HIT、IBC等高效电池技术将推动转换效率提升，从而降低电站成本，实现平价上网目标。
• 分布式光伏发展潜力巨大：预计“十三五”期间分布式光伏累计装机规模年均复合增速超50%，并推动单晶组件需求增长。

关键信息

1. 产业周期回顾与展望

• 两头在外：2011年前，国内光伏产业处于产业链微笑曲线底部，以制造环节为主。
• 行业触底：2011年后，因欧美双反调查和产能过剩，行业陷入亏损。
• 底部复苏：2013年后，国内政策支持和成本下降推动行业复苏，电站运营环节成为最大看点。
• 未来展望：预计“十三五”期间国内光伏装机平稳增长，2020年全球新增装机将达85GW以上。

2. 成本下降是根本驱动力

• 成本下降路径：过去八年成本下降主要依靠规模效应与工艺改进，贡献度约70%。
• 未来成本下降依赖效率提升：随着规模经济末端，效率提升将成为成本下降的核心驱动力。
• 平价上网目标：2020年光伏度电成本需下降26%以上，实现用户侧平价上网。

3. 高效产品看单晶

• 单晶替代多晶：单晶硅在转换效率、可靠性等方面优于多晶硅，未来替代趋势不可逆转。
• 替代阶段：单晶对多晶的替代将经历LOCE度电成本、电站初始投资成本、组件成本三个阶段。
• 单晶成本趋同：随着工艺提升，单多晶组件价差缩小，预计2016年建设成本将逐渐趋同。

4. 双玻组件价值凸显

• 双玻组件优势：耐风沙能力强、透水率低、发电量高，能有效解决蜗牛纹问题。
• 规模化应用：1500V系统配合双玻组件可降低初始投资成本0.2元/W，推动其快速应用。
• 超薄玻璃需求增长：双玻组件规模化应用将带动超薄玻璃需求，龙头厂商将显著受益。

5. 推荐标的

• 隆基股份：全产业链布局单晶龙头，2016年业绩预计实现翻倍增长，摊薄前EPS为0.29、0.53、0.82元，PE分别为39.0、21.2、13.7倍，建议增持。
• 亚玛顿：掌握超薄玻璃核心技术，切入组件制造及电站运营环节，业绩增长确定性高，预计15-17年EPS为0.36、1.24、2.98元，PE分别为87.7、25.3、10.5倍，建议增持。

风险提示

• 单晶替代进程低于预期
• 双玻组件应用速度低于预期

技术路线分析

• PERC技术：目前产业化程度最高，量产效率达20.5%以上，成本优势明显。
• HIT技术：具有低温工艺、高效率等优势，量产效率普遍超过22%，未来有望进一步降低生产成本。
• IBC技术：实验室效率达25%，但量产成本较高，主要用于高端市场。

政策与市场趋势

• 领跑者计划：明确要求单晶电池效率达19.5%以上，推动单晶替代。
• 分布式光伏：政策调整后收益率得到保障，发展迅速，预计装机规模将实现十倍增长。
• 电价调整：2016年起地面电站上网电价逐年下调，分布式电价保持稳定，增强其相对收益吸引力。

图表与数据支持

• 图表：包括光伏装机增长、成本下降趋势、转换效率提升、组件成本对比等，支持报告观点。
• 数据：国内组件产能占全球70%以上，单晶硅片与多晶硅片对比、PERC生产线产能、N型电池性能对比等，体现行业现状与发展趋势。

总结

本报告全面分析了光伏行业的发展周期、技术演进与政策导向，指出单晶与双玻组件是未来行业增长的核心驱动力。同时，推荐隆基股份与亚玛顿作为具备增长潜力的标的，预计在2016年及未来五年内实现业绩显著增长。