深度报告-20210129-光大证券-爱旭股份-600732.SH-投资价值分析报告_光伏高效电池龙头_大尺寸将迎超额收益_26页_7mb

爱旭股份投资价值分析报告总结

核心内容

爱旭股份是一家专注于太阳能电池研发、生产和销售的领先企业，拥有全球领先的PERC电池制造技术和供应能力。公司产品远销全球多个国家和地区，2019年太阳能电池出口量位居全球第一，深受晶硅组件企业的青睐。公司目前拥有广东佛山、浙江义乌和天津三大PERC电池生产基地，2021年初电池片产能达到36GW，其中大尺寸（180-210mm）电池产能约24GW，占比较高。

随着全球光伏行业持续景气，大尺寸产品（如180/210mm）具备一定的超额收益潜力。2021年全球光伏需求预计为160-180GW，同比增长约25%。大尺寸电池的提前布局将帮助公司在产业链降价背景下获取超额利润。

主要观点

• 行业地位：爱旭股份是全球PERC电池的主要供应商之一，2018年起太阳能电池出货量稳居行业前二。
• 技术优势：公司拥有先进的管式双面PERC技术，光电转换效率高，外观和EL良率优秀，解决了划伤和绕镀问题。
• 研发能力：公司注重研发投入，拥有一支高素质的研发团队，技术储备丰富，布局TOPCon、HJT等新技术，同时关注IBC和HBC方向。
• 产能扩张：公司2021年产能将达到36GW，未来义乌六至十期项目落地后，总产能有望达到62GW。
• 盈利预测：公司2020-2022年营业收入分别为105.92亿元、226.24亿元、273.64亿元，归母净利润分别为7.19亿元、17.05亿元、20.93亿元，对应EPS分别为0.35元、0.84元、1.03元。
• 估值与评级：当前股价对应2021年PE为22倍，参考可比公司，给予公司2021年合理PE为30倍，对应目标价25.14元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 市场表现：2020年公司股价波动较大，一年内涨幅达119.82%。
• 股权激励：2020年公司实施股票期权激励计划，首次授予2925.40万份，行权价格11.22元/股，预留授予674.6万份，行权价格16.36元/股。
• 财务指标：公司2020年Q3资产负债率下降至54.95%，经营性现金流受疫情影响有所下降，但筹资活动现金流显著提升。
• 产品结构：公司产品覆盖G1-M12全尺寸，182/210mm大尺寸电池出货量占比显著提升，2021年预计达到20GW。
• 成本控制：非硅成本在2020年已优化至0.22元/W，2021年有望进一步降至0.2元/W。
• 技术布局：公司积极布局IBC、HBC等高效电池技术，起步效率高，具备良好的经济性。

结构性分析

产能结构

股价驱动因素

• 出货量超预期：公司保持出货量优势，大尺寸电池出货量显著提升。
• 大尺寸电池盈利能力超预期：大尺寸电池单瓦净利高于166尺寸电池，若供需紧张，其价格有望维持高位。

风险提示

• 全球光伏装机量不及预期。
• 公司产能扩张及产品销售不及预期。
• 光伏产业链价格战剧烈。
• 技术迭代速度超预期。
• 专业化公司技术优势逐步减弱。

估值与目标价

• 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为105.92亿元、226.24亿元、273.64亿元。
• 归母净利润：2020年为7.19亿元，2021年为17.05亿元，2022年为20.93亿元。
• EPS预测：0.35元、0.84元、1.03元。
• PE预测：当前股价对应2020-2022年PE分别为51倍、22倍、18倍。
• 目标价：基于2021年合理PE为30倍，对应目标价为25.14元。

投资评级

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 理由：公司技术领先，产能扩张顺利，大尺寸产品布局有望带来超额收益，当前估值相较可比公司处于低位。

总结

爱旭股份凭借其在太阳能电池制造领域的领先地位、持续的技术创新和高效的产能扩张策略，有望在光伏行业持续景气和大尺寸产品趋势下实现盈利增长。公司积极布局新技术，优化非硅成本，提升产品竞争力，未来发展前景良好。当前估值合理，具备投资价值。