纺织服装行业6月月度报告：五月服装消费环比改善，短期关注下游高景气细分子行业-20190624-银河证券-36页_3mb

纺织服装行业月度报告总结（2019年6月）

核心内容概览

纺织服装行业是国民经济的传统支柱产业和重要民生产业，其发展与人民生活水平和消费能力密切相关。行业整体规模持续增长，但子行业的发展周期不同，未来童装、运动服饰等细分领域增速较高。行业竞争格局较分散，但龙头企业的议价能力及品牌影响力逐步增强。

主要观点

• 行业现状：纺织服装行业上市公司数量虽有所增加，但整体市值占比仍较低。截至2019年6月，A股纺织服装上市公司共87家，其中纺织制造35家、服装家纺52家，占比约1%。
• 估值情况：纺织服装行业一年滚动市盈率（TTM）为22.39倍，低于2005年以来的历史均值（31.53倍），具备估值修复空间。
• 景气度变化：2019年5月服装消费环比改善，行业整体景气度平稳。高端消费复苏，大众消费企稳，一季度纺织行业景气符合预期，企业对二季度运行信心增强。
• 政策与市场影响：多项政策刺激终端服装消费，但中美贸易摩擦对纺织出口带来一定压力。环保标准提升推动产能升级，二胎政策释放童装市场增长潜力。
• 技术革新：智能制造和新零售成为行业成长的重要驱动力，有助于提升企业效率和竞争力。

关键信息

上市公司情况

• A股纺织服装行业共有87家上市公司，其中2家（森马服饰、海澜之家）为MSCI成分股。
• 北上资金配置30家纺服企业，其中服装家纺板块配置比例较高，纺织制造板块则以大型企业为主。

财务表现

• 2013年以来，纺织服装行业收入增速缓慢增长，净利润增速逐年下降。
• 2018年人民币汇率贬值使纺织制造板块盈利水平较优，但整体ROE波动下降。
• 行业存货周转天数下降，应收账款周转天数上升，现金流结构健康，但存在终端消费疲软带来的压力。

行业结构分析

• 上游：以出口为主，受大宗商品价格和汇率影响较大，毛利率较低。
• 中游：设计与生产环节，受人力成本和政策影响显著，OBM、ODM、OEM模式毛利率差异明显。
• 下游：以国内销售为主，品牌和渠道至关重要，毛利率普遍较高。

估值与市场表现

• 纺织服装行业估值低于历史均值，处于A股市场中游水平。
• 相对美国、日本，国内纺织服装板块市盈率较高，但市净率较低，处于相对较低溢价状态。
• 估值修复空间较大，具备配置价值，尤其是低估值、高股息率、有业绩支撑的个股。

投资建议

推荐个股

• 价值型组合：

  • 森马服饰（002563.SZ）：并表增厚利润，休闲复苏与童装高增长打造业绩“双引擎”。
  • 海澜之家（600398.SH）：多品牌矩阵发展可期，稳健经营，具备估值溢价。

• 成长型组合：

  • 比音勒芬（002832.SZ）：内生增长为主要拉动力，税率优惠增强净利润弹性。
  • 开润股份（300577.SZ）：C端业务大放异彩，推动整体收入增长，B端与C端协同效应明显。

收益表现

• 价值型组合自年初以来累计收益为16.57%，成长型组合为15.76%，均跑赢SW纺织服装指数。

风险提示

• 终端消费回暖不及预期。
• 汇率大幅波动带来的风险。

行业挑战与建议

存在问题

1. 盈利管理能力不足，棉花期货、汇率对冲等手段应用有限。
2. 面料研发、品牌影响力等自主性不足，影响核心竞争力。
3. 上游纺织制造生产效率仍有提升空间，海外投资步伐需加快。
4. 营销效率不足，对新兴电商渠道重视不够。
5. 供应链管理能力有待提升，柔性供应链和快速反应能力不足。

建议与对策

1. 产业政策支持：推动产业政策有效落实，加大财政金融支持力度。
2. 优化棉花管理：调整棉花进口配额机制，建立国内棉价质量升贴水机制。
3. 加大研发投入：提升面料研发、服装设计和品牌意识，实现产品差异化。
4. 加快海外投资：推动产能转移至东南亚等低成本地区，降低出口不确定性。
5. 推进智能制造：加强技术人才培养，支持关键技术研发，提升行业效率。

技术与趋势

• 智能制造：推动生产流程自动化、数字化，提升企业效率和产品附加值。
• 新零售：整合线上线下资源，建设品牌生态圈，提升消费者体验。
• 柔性供应链：增强生产弹性，提高市场响应速度，降低库存压力。

行业未来展望

• 童装、运动服饰等细分行业将保持高景气度，成为增长新引擎。
• 行业集中度逐步提升，龙头企业议价能力增强，具备更强的抗风险能力。
• 估值修复空间显著，具备配置价值，尤其是高股息率、低估值、业绩稳定的个股。

结论

纺织服装行业在消费升级、政策支持和技术革新背景下，正逐步从分散竞争向集中度提升转变。虽然整体行业增速放缓，但细分领域如童装、运动服饰等具备较高增长潜力。当前估值处于低位，具备配置机会，建议关注具有业绩支撑和估值修复空间的龙头企业。