纺织服装行业5月月度报告：假期错月致服装消费四月负增长，短期关注高景气细分子行业-20190529-银河证券-36页_3mb

纺织服装行业月度报告总结（2019年5月）

核心内容概览

纺织服装行业是国民经济的重要支柱和民生产业，其发展与居民消费密切相关。随着消费升级和个性化需求的增加，行业呈现出多元化、细分化趋势。同时，行业面临出口压力、成本上升、竞争分散等问题，但智能制造和新零售等技术革新正在重塑行业格局，推动集中度提升。

主要观点

• 行业规模与结构：A股纺织服装上市公司数量增至87家，但整体市值占比仍较低，仅为国内纺织服装企业总量的约1%。行业集中度较低，龙头企业的议价能力逐渐增强。
• 财务表现：2013年以来，行业收入增速缓慢，净利润增速下降，服装家纺板块业绩分化明显。2018年人民币贬值使纺织制造板块盈利改善，但整体ROE受销售净利率影响呈波动下降趋势。
• 消费趋势：高端消费复苏，大众消费企稳。一季度行业景气度符合预期，企业对二季度信心增强。但受节假日错月影响，四月服装消费出现负增长。
• 技术革新与转型：智能制造和新零售成为行业增长的重要驱动力，推动供应链柔性化和产品个性化。行业集中度提升趋势明显，尤其在童装和运动服饰领域。
• 政策与市场影响：多项政策刺激终端消费，但中美贸易摩擦影响出口。环保标准提升推动企业升级，二胎政策释放童装市场潜力。纺织企业需加快海外产能布局以缓解出口不确定性。
• 估值分析：纺织服装行业当前市盈率（TTM）为21.90倍，低于2005年以来的均值31.58倍，具备估值修复空间。与美日相比，国内纺织服装板块市盈率较高，但市净率低于美国，略高于日本。

关键信息

产业链结构

• 上游纺织制造：以出口为主，受汇率、原材料价格影响较大，毛利率较低，但行业壁垒逐年提高。
• 中游设计生产：包含品牌设计和生产制造，毛利率依次降低，其中OBM模式毛利率最高（35-50%），OEM模式最低（约10-20%）。
• 下游销售：以国内销售为主，品牌和渠道决定利润，毛利率可达40-50%。

财务分析

• 服装家纺板块业绩分化，纺织制造板块盈利显著提升。
• 存货周转天数波动下降，应收账款周转天数上升，反映企业库存管理能力提升，但收账效率下降。
• 现金流结构较健康，但受终端消费疲软影响，经营性现金流与净利润比例下降。
• ROE波动下降，主要受销售净利率影响，行业需加强成本控制和效率提升。

行业趋势

• 高端消费复苏，大众消费企稳。
• 一季度行业景气指数下降，但企业对二季度信心增强。
• 产品销售价格下滑，原料购进价格上涨，压缩企业利润。
• 原材料和产成品库存均下降，显示企业去库存积极。
• 行业集中度较低，未来童装、运动服饰等子行业增速较高。

投资建议

• 推荐股票：森马服饰（002563.SZ）、海澜之家（600398.SH）、比音勒芬（002832.SZ）、开润股份（300577.SZ）。
• 价值型组合：森马服饰、海澜之家，表现稳健，具备估值修复空间。
• 成长型组合：比音勒芬、开润股份，具备高弹性与成长潜力。

风险提示

• 终端消费回暖不及预期。
• 汇率大幅波动可能影响企业盈利。
• 原材料成本上升及政策不确定性。

建议与对策

1. 政策支持：落实产业政策，加大财政金融支持，鼓励企业转型升级。
2. 优化棉花管理：改革棉花进口配额机制，提高棉价与国际价差的协调性。
3. 研发投入：提升面料研发、服装设计及品牌影响力，增强核心竞争力。
4. 海外投资：加快海外产能布局，降低生产成本，提高抗风险能力。
5. 智能制造：推动行业智能化转型，提高生产效率与柔性制造能力。

估值与市场表现

• 当前纺织服装板块市盈率（TTM）为21.90倍，低于历史均值。
• 行业估值处于中游水平，具备配置价值。
• 相对沪深300，纺织服装板块表现较弱，但仍有较大修复空间。

结论

纺织服装行业正处于转型升级的关键阶段，面临消费疲软、出口压力、成本上升等挑战，但智能制造、新零售等技术革新为行业带来新的增长动力。建议投资者关注低估值、高股息率、有业绩支撑的个股，特别是童装和运动服饰等高景气子行业，以及具备较强品牌力和供应链管理能力的龙头企业。