20211029-南华期货-国债期货周报_短期不确定性增强_12页_1mb

报告摘要

国债期货周报总结

核心内容概述

本周国债期货市场在央行持续净投放流动性及大宗商品价格回落的双重影响下，走出了一波超跌修复行情。然而，短期利多因素并不稳固，市场仍面临通胀预期回升及流动性收紧的潜在风险。报告指出，若经济持续下行且宽信用无法启动，长期来看债市仍有机会。策略上建议空仓观望，短线可尝试做空。

主要观点

1. 短期不确定性增强

通胀预期回落与回升并存：动力煤价格大幅回落，缓解了通胀担忧，但菜价、原油价格及猪价见底迹象可能推高CPI，需警惕PPI与CPI共振带来的通胀预期回升。
资金面短期宽松：央行在月底进行了9500亿元的净投放，但下周逆回购到期压力巨大，叠加地方债发行加速，资金面可能阶段性紧张。
货币政策态度稳健：央行强调“不搞大水漫灌”，政策更关注长期经济转型，短期经济下行不构成宽松动力。

2. 商品与国债走势相关性提升

由于通胀担忧缓解，商品价格回落，国债期货市场情绪转暖，商品与债市走势呈现明显负相关。
动力煤价格腰斩，带动能源化工价格整体走低，进一步改善市场情绪。

3. 企业盈利保持韧性

1-9月工业企业利润总额累计增长44.7%，两年平均增长18.84%，盈利增长主要受益于价格上涨。
PPI与CPI剪刀差收窄，结构性通胀对盈利的挤出效应减弱，企业盈利分化情况有望好转。

4. 货币与资金面分析

货币不松不紧：稳健货币政策为主，容忍短期经济下行，但不急于全面宽松。
流动性风险：跨月后央行可能回笼流动性，下周逆回购到期压力较大，资金面或再度趋紧。

关键信息

1. 债市行情回顾

国债期货：T2112收于99.185，较上周五回升0.12%；TF2112收于100.63，与上周持平；TS2112收于100.63，较上周五回升0.03%。
现券收益率：10Y国债收益率回落至2.97%，较上周下降1.75bp；1Y国债收益率下降3.72bp，2Y国债收益率下降4.00bp。
国开收益率：10Y国开收益率下降0.72bp，整体收益率小幅下行。

2. 资金面数据

DR001：升至2.15%
DR007：升至2.33%
R001：1.936%
R007：2.325%
SHIBOR1M：2.441%
SHIBOR3M：2.396%

3. 基差与价差数据

基差策略：T2112合约基差周内整体回落，建议择机平仓。
跨品种价差：
- 2TS-T位于历史90%分位附近
- 2TF-T位于历史75%分位附近
- TS-TF价差小幅上涨
跨期价差：T2112-T2203、TF2112-TF2203价差小幅回落，TS2112-TS2203价差小幅上涨。

策略建议

4.1 保持做多基差

基差整体回落，但当前水平较低，操作上建议择机平仓。
由于期货端高杠杆低成本，投机盘可能推动基差收敛，继续做多空间有限。

4.2 保持做平曲线策略

推荐小幅做平曲线（T-2TS更佳），当前10Y-1Y利差位于中枢附近，10Y-2Y利差处于较低分位。
由于货币政策宽松空间有限，经济弱势格局持续，长端债市或有支撑，但短期实质利多有限。

风险提示

通胀预期回升风险：需警惕CPI与PPI共振，导致通胀预期再度升温。
流动性收紧风险：下周逆回购到期压力大，叠加地方债发行，资金面可能再度趋紧。
政策不确定性：央行态度稳健，短期内宽松概率较低，需关注政策变化。

表格与图表说明

表格1：展示过去一周T2112、TF2112、TS2112合约的基差变动情况。
表格2：汇总了上周国债期货、国开债、远期利率及资金利率的数据。
图1.1：国债期货震荡修复。
图1.2：现券收益率整体小幅下行。
图1.3：央行可能跨月后回收流动性，警惕流动性收紧风险。
图2.1：商品与债市走势明显负相关。
图2.2：盈利不差主要是受益于价格走升。
图3.1：同业存单利率围绕MLF波动。
图3.2：资金面小幅收敛。
图4.1：T2112合约活跃券基差。
图4.2：TF2112合约活跃券基差。
图4.3：2TF-T处于历史75%分位，2TS-T处于历史90%分位。

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