20250428-宝城期货-国债期货月报_外部不确定性升温_降息时点逐渐临近_16页_1mb

国债期货月报总结

2025年4月国债期货市场呈现波动特征。3月下旬以来，国债期货触底回升，主要因国内货币政策基调为适度宽松，中长期降息预期支撑其上涨逻辑。市场利率在3月下旬升至政策利率附近（10年期国债收益率达18.9%，接近隐含的降息预期归零），导致国债期货回调充分。4月初，随着中美关税战升级，避险情绪升温，国债期货跳空高开并快速上涨，但随后因关税战影响边际减弱及国内短期降息预期落空，市场进入高位震荡阶段。

国内宏观面

一季度国内经济开局良好，GDP同比增长5.4%，消费、信贷等指标同步改善。但通胀压力仍存，CPI同比-0.1%（前值-0.7%），PPI同比-2.5%（前值-2.2%），显示内需复苏基础不牢。制造业PMI回升至50.5%，非制造业商务活动指数50.8%，综合PMI产出指数51.4%，均处于扩张区间。其中，企业生产与新订单指数上行，拉动采购意愿增强，但中小型企业PMI仍低于荣枯线，需关注政策托底效果。

社融与信贷数据

3月社融新增5.89万亿元，同比多增1.06万亿元，人民币贷款新增3.64万亿元，同比多增5500亿元。政府债仍为社融增长主动力，新增政府债1.48万亿元，同比多增1.02万亿元。居民和企业部门信贷需求均改善：居民中长期贷款同比多增5310亿元，企业短贷同比多增4600亿元。但票据融资同比减少1986亿元，显示部分领域融资需求边际减弱。

货币政策与LPR

2025年4月LPR维持不变，1年期和5年期以上LPR分别为3.10%和3.60%。主要原因包括：政策利率（7天逆回购利率）稳定，一季度经济良好开局降低短期降息必要性，以及当前银行净息差处于低位，缺乏进一步下调动力。此外，美联储降息窗口未至，中美利差扩大可能增加人民币汇率波动压力。

央行流动性操作

4月央行公开市场操作净投放流动性2280亿元，其中上旬回笼流动性，中下旬逐步释放。操作灵活性增强，7天逆回购利率的地位上升，MLF影响力减弱。此举旨在维持市场流动性合理充裕，同时防止资金空转。

未来展望

在物价水平偏低、外部经贸环境不确定性加剧、国内房地产下行压力仍存的背景下，2025年央行降息必要性提升。二季度或择机实施降准降息，以配合财政刺激（如加快专项债发行）和稳增长目标。降息时点将随政策推进临近，但短期内仍受汇率约束及经济数据支撑不足影响。需关注二季度宏观政策落地情况，以及核心CPI、地产市场和出口需求的变化对货币政策的影响。

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