20211027-光大证券-东方雨虹-002271.SZ-2021年三季报点评_成本上涨_现金流暂时承压_不改长期投资价值_3页_736kb

东方雨虹（002271.SZ）2021年三季报总结

核心内容

东方雨虹（002271.SZ）在2021年前三季度实现营业收入226.82亿元，同比增长51.44%；归母净利润26.78亿元，同比增长25.70%；扣非归母净利润24.69亿元，同比增长21.40%。单三季度营收84.53亿元，同比增长36.46%；归母净利润11.41亿元，同比增长10.37%；扣非归母净利润10.21亿元，同比增长2.56%。

主要观点

• 营收增长：公司营业收入增长符合预期，主要得益于防水材料及其他产品销量的增加。
• 毛利率下滑：受原材料价格上涨影响，毛利率有所下滑，前三季度毛利率为30.62%，同比下降9.33个百分点。剔除会计准则调整因素后，毛利率为33.82%，同比下降6.13个百分点。
• 费用管控成效显著：公司加强费用控制，期间费用率（不含研发费用）下降至14.65%，同比下降5.62个百分点。
• 现金流承压：由于原材料价格上涨和战略储备，公司经营活动现金流净额为-62.84亿元，同比下降591.73%。其他应收款（主要为履约保证金）增至40.36亿元。
• 成长韧性看好：尽管短期面临成本上涨和下游资金紧张的挑战，但公司中长期价值仍被看好，特别是在房地产市场政策支持下，其竞争优势和抗风险能力有望进一步凸显。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年EPS预测分别为1.71元、2.14元和2.57元，维持“买入”评级。PE估值从34倍降至18倍，PB估值从7倍降至3倍。

关键信息

营收与利润增长

• 2021年全年营收预计280.43亿元，同比增长29.05%。
• 2021年全年净利润预计43.09亿元，同比增长27.16%。
• 2021年全年归母净利润预计43.09亿元，同比增长27.16%。

现金流与财务状况

• 经营活动现金流净额2021年预计为4,065百万元，同比有所改善。
• 投资活动现金流净额2021年预计为-5,062百万元，主要用于长期资产购置。
• 融资活动现金流净额2021年预计为3,988百万元，显示公司融资能力较强。
• 截至2021年三季度，公司总负债为11,333百万元，资产负债率降至30%。

费用与盈利能力

• 销售费用率持续下降，从2019年的11.80%降至2021年的8.20%。
• 管理费用率从2019年的5.32%略有上升至2021年的6.00%。
• 财务费用率从2019年的2.28%降至2021年的1.61%。
• 研发费用率稳定在2.20%左右。
• 归母净利润率从2019年的11.4%提升至2021年的15.4%。

每股指标

• 每股净资产从2019年的6.55元增长至2021年的10.36元。
• 每股经营现金流从2019年的1.07元增长至2021年的1.61元。
• 每股销售收入从2019年的12.20元增长至2021年的11.11元。

风险提示

• 下游房地产企业资金紧张
• 防水材料需求不及预期
• 现金流进一步恶化
• 防水材料标准升级幅度不及预期
• 原材料石油化工产业链价格上升

评级与估值

• 评级：买入
• 当前股价：46.80元
• PE估值：2021年为27倍，2022年为22倍，2023年为18倍
• PB估值：2021年为4.5倍，2022年为3.9倍，2023年为3.3倍
• EV/EBITDA：2021年为18.1倍，2022年为14.6倍，2023年为12.1倍
• 股息率：2021年为0.8%，2022年为1.0%，2023年为1.2%

分析师信息

• 分析师：孙伟风、冯孟乾
• 执业证书编号：S0930516110003、S0930521050001
• 联系方式：孙伟风 021-52523822，冯孟乾 010-58452063

公司数据

• 总股本：25.24亿股
• 总市值：1181.03亿元
• 一年最低/最高价：31.43元/6.74元
• 近3月换手率：67.74%

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型均有其局限性，不保证证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法信息，不保证其准确性与完整性。投资者应自行承担投资风险，本报告不构成投资建议。