20220824-财通证券-东方雨虹-002271.SZ-业绩阶段性承压_零售渠道发展成效显著_4页_736kb

报告摘要

业绩阶段性承压，零售渠道发展成效显著

核心内容概述

本报告为一家上市公司发布2022年半年报后的证券分析，首次给出“增持”投资评级。报告指出，公司上半年业绩受到原材料价格上涨及费用增加的影响，净利润出现下滑，但零售渠道发展迅速，成为业绩增长的主要驱动力。同时，公司实控人增持表明对公司未来发展的信心。未来利润有望随着原材料价格回落而释放，且公司财务状况总体稳健。

主要观点

业绩表现：
- 2022年半年报显示，公司上半年实现营业收入153.1亿元，同比增长7.6%；归母净利润9.7亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润8.9亿元，同比下降38.5%。
- 分季度来看，Q1营收同比增长17.3%，Q2同比增长1.7%；Q1归母净利润同比增长7.1%，Q2归母净利润同比下降47.7%。
零售渠道增长显著：
- 零售端的高增速带动Q2营收实现正增长，民建集团2022H1营收同比增长83%。
- 防水涂料、瓷砖胶等产品线收入同比增长50%、110%，美缝剂等其他品类也实现翻倍增长。
- 零售渠道铺设快速，经销商数量接近4000家，分销网点从8万增长至15万，与500多家大型装饰公司、2万余家装公司建立合作关系。
利润率承压：
- 2022H1整体毛利率为26.9%，同比下降4.7个百分点。
- 防水卷材、防水涂料、防水施工毛利率分别同比下降5.8pct、4.6pct、1.9pct，主要受原材料价格上涨影响。
- Q2归母净利率为7.2%，同比下降6.8个百分点，费用率上升是主要因素。
现金流状况：
- 2022H1经营活动现金净流出69.8亿元，同比增加34.9亿元。
- 主要原因包括原材料采购支出增加和偿还到期ABN。
未来展望：
- 原材料价格回落，特别是沥青价格从6月高点开始下降，公司利润有望释放。
- 公司坚持C端优先战略，零售渠道持续扩张，提升品牌忠诚度。
- 实控人增持5000万元，彰显对公司长期发展的信心。

关键信息

财务数据

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	217.3	319.3	371.55	453.89	546.14
归母净利润（亿元）	33.89	42.05	34.49	46.15	59.42
EPS（元/股）	1.51	1.74	1.37	1.83	2.36
PE（X）	25.70	30.28	23.19	17.33	13.46
PB（X）	6.24	5.05	2.89	2.54	2.19

盈利预测与估值

盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为34.5亿元、46.2亿元、59.4亿元，同比增速分别为-18%、34%、29%。
投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
估值指标：
- 最新收盘价对应2022-2024年PE分别为23.2倍、17.3倍、13.5倍。
- 2022年8月19日布伦特原油价格为97.3美元/桶，较6月高点下降26%，预计对利润释放有积极影响。

风险提示

疫情反复可能影响终端销售。
渠道拓宽不及预期。
行业持续下行。

分析师承诺与资质声明

作者具备证券投资咨询执业资格，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正。
财通证券具备证券投资咨询业务资格。

投资评级标准

评级	条件
买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%
增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间
中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
减持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

行业评级标准

评级	条件
看好	行业表现优于同期相关证券市场代表性指数
中性	行业表现与同期相关证券市场代表性指数持平
看淡	行业表现弱于同期相关证券市场代表性指数