财政专题：如何看待地方财政重整？-20211226-天风证券-24页_673kb

地方政府财政重整分析总结

核心内容

地方政府财政重整是应对地方政府性债务风险的重要应急措施之一，属于IV级债务风险响应机制。其核心在于通过一系列增收、节支、资产处置等手段，使债务规模与偿付能力相匹配，逐步恢复财政收支平衡。财政重整并非长效机制，一旦风险缓释，可终止应急措施。

主要观点

• 财政重整的定义：财政重整是地方政府在保障基本民生和政府运转支出的前提下，通过多种措施降低债务负担，恢复财政平衡。
• 财政重整的触发条件：地方政府年度一般债务付息支出超过当年一般公共预算支出10%，或专项债务付息支出超过当年政府性基金预算支出10%时，启动财政重整。
• 财政重整的途径：
  • 开源：加强税收征管，落实国有资源有偿使用制度，暂停其他财税优惠政策。
  • 节流：压缩基本建设支出、公用经费、人员福利开支，清理各类补贴，暂停土地出让收入政策性计提。
  • 处置资产：统一接管政府资产并变现。
  • 申请救助：向省级政府申请临时救助，如代偿债务、加大转移支付等。
  • 加强预算审查：财政重整相关预算需上级政府审查批准。
  • 改进财政管理：实施中期财政规划，优化财政支出结构。

关键信息

已实施财政重整的实例

• 安岳县：专项债务付息支出占比高达27.1%，通过处置资产、削减一般性支出、调减政府性基金收入调入一般公共预算等方式，降低债务率。
• 雁江区：采取类似措施，将专项债务利息支出在基金支出中的比重降至10%以内。
• 鹤岗市：2020年专项债务付息支出占比未超过10%，但2021年土地出让收入大幅下滑，成为触发财政重整的导火索。

地方债务支付压力关注区域

• 省级层面：宁夏、天津、辽宁、青海、贵州等省份专项债务付息支出/政府性基金支出比值超过5%。
• 地级市层面：部分地市如白银市、湘潭市、柳州市等专项债务付息支出/政府性基金支出比值超过8%，接近10%。

城投平台影响

• 城投平台回款：财政重整反映区域财政压力，影响地方政府对城投平台的财政支持和回款能力。
• 市场策略：对专项债务付息占比高的区域审慎关注；对2018年以来专项债额度持续增长的区域，其财政健康程度和城投支持力度相对较高。

小结

• 财政重整是地方政府应对债务风险的重要应急措施，主要通过开源、节流、资产处置等方式进行。
• 触发条件是专项债务付息支出/政府性基金支出比值超过10%。
• 实例分析显示，财政重整多由土地市场下滑导致政府性基金收入减少，进而触发债务风险。
• 区域关注应集中在专项债务付息支出/政府性基金支出比值高的省份和地级市。
• 城投影响：财政重整对城投平台的回款和债务化解具有直接影响，需关注区域财政压力及专项债额度变化。

风险提示

• 宏观经济下行：可能加剧地方财政压力。
• 地方财政压力加大：导致信用风险事件超预期。
• 信用风险事件超预期：需警惕地方债务违约和城投平台流动性风险。

市场动态

信用评级调整

• 本周调整：3家发行人（新力地产、恒大地产、北京信中利投资）评级下调，无上调。
• 影响：反映市场对相关企业信用风险的关注。

一级市场

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债、公司债合计发行1838.07亿元，偿还2347.22亿元，净融资751.85亿元。
• 城投债表现：发行254.80亿元，偿还847.05亿元，净融资-592.25亿元。

二级市场

• 成交量上升：银行间和交易所信用债合计成交5535.12亿元，较上周上升。
• 收益率变化：整体下行，部分上行，信用利差扩大或缩小，不同等级债券表现不同。

附录信息

• 图表：包括财政重整涉及的6个方面、各省债务支付压力、地级市债务率水平、信用债发行量及净融资量走势等。
• 数据来源：Wind、国办函88号文、天风证券研究所等。

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