20221122-华安证券-财政研究笔记（三）_2016-2022_财政重整六周年考_16页_1mb

报告摘要

2016-2022，财政重整六周年考

核心内容

财政重整作为防范化解地方政府债务风险的重要政策工具，自2016年国办88号文提出以来，已实施六年。该政策通过设定债务风险等级与触发条件，强化对地方政府显性债务的管控，为防范债务风险提供了制度化保障。然而，财政重整在实施过程中也带来了一些负面影响，如限制财政开支，影响基础设施投资，进而对城投企业产生压力。

主要观点

财政重整的触发条件：当一般债务付息率或专项债务付息率任一达到10%以上时，财政重整将强制执行。
财政重整的影响：财政重整通过开源节流措施，强化了债务风险管控，但可能影响政府对城投的财政支持，如回款、注资、补贴及专项债安排。
政策实施情况：截至2022年，仅有三个公开财政重整实例，分别是四川省资阳市雁江区、安岳县以及黑龙江鹤岗市。

具体实例

资阳市雁江区：2018年9月启动财政重整，2019年5月完成。其原因是政府性基金预算收入下降导致专项债付息率超标，2017年专项债付息率高达30%。
资阳市安岳县：2018年8月启动财政重整，2019年5月完成。同样由于政府性基金预算收入下降，专项债付息率超过10%。
鹤岗市：2021年启动财政重整，主要原因是政府无力支付到期债务本息，触发了Ⅱ级（重大）债务风险事件。

历史数据回顾

专项债付息率趋势

纵向对比：2016-2021年，地方政府专项债付息率逐年上升，2020年以前均处于10%以内的健康水平，2021年出现超标省份。
横向对比：专项债付息率呈现西部、东北省份 > 中部省份 > 东部省份、直辖市的特征。大部分专项债付息率超标城市位于中西部和东北地区。

专项债付息率超标城市数量变化

2016年：2城
2017年：8城
2018年：9城
2019年：8城
2020年：2城
2021年：25城

2022年财政重整预测

测算方法：采用“2022预测专项债付息率 = 2021专项债务付息额 / 2022预测政府性基金收入”公式进行测算。
测算结果：由于数据口径误差，测算结果偏小。2022年预计将有超过三成省份面临财政重整压力，其中部分地级市专项债付息率高达50%。

总结展望

财政重整加强了地方政府对债务风险的管控，但同时也可能影响经济发展和城投企业的基本面。随着土地市场低迷，政府性基金预算收入下滑，专项债额度增长，2016年88号文的定量标准是否会有调整，仍需进一步观察。

风险提示

测算结果可能因底层数据处理误差而偏小。
实际财政重整情况可能与预测有所差异。

关键信息

财政重整强制执行条件：一般债务付息率或专项债务付息率任一达到10%以上。
财政重整措施包括：拓宽财源渠道、处置政府资产、优化支出结构、加强预算审查、改进财政管理、申请省级补助。
专项债付息率超标城市主要集中在中西部及东北地区。
2022年预测超三成省份专项债付息率将超过10%。

附录：分析师与研究助理简介

分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

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投资评级说明

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