20211226-申港证券-申港固收信用债周报_财政重整_重出江湖__建议理性看待_18页_1mb

投资摘要总结

核心内容

• 鹤岗市因财政重整计划取消基层公务员招聘，表明其财政状况恶化，需通过“节流”措施应对债务风险。
• 财政重整的实施方式包括拓宽财源、优化支出结构、处置政府资产和申请省级救助。
• 资阳市曾在2018年启动财政重整，但未对区域债券融资产生明显影响，说明财政重整若有效推进，可缓解债务压力。
• 信用债市场本周发行规模下降，到期规模上升，净融资大幅减少，显示市场流动性趋紧。

主要观点

• 财政重整对区域债券融资的影响取决于执行效率和资源调配能力。
• 鹤岗市的财政重整具有代表性，预示未来可能有更多经济薄弱区域面临类似问题。
• 信用债市场整体呈现发行规模下降、到期规模上升、净融资减少的趋势。
• 信用债发行利率和利差涨跌互现，AA+主体利率和利差下行幅度较大，AA与AAA主体利差走阔。
• 城投债收益率变化呈现分化，5YAAA城投债下行幅度最大，而产业债多数上行。

关键信息

一级市场

• 信用债发行概况：

  • 本周信用债发行规模为1,939亿元，较前一周减少31%。
  • 到期和提前偿还规模为2,507亿元，较前一周增长3%。
  • 净融资为-568亿元，较上周减少256%。
  • 发行失败或推迟规模为78.2亿元，占总发行规模的4.03%。

• 发行地区分布：

  • 广东、江苏、北京发行规模位居前三。
  • 城投债发行规模占比56%，较上周无变化。
  • 产业债中，公用事业、工业和金融行业发行规模较大。

• 发行主体级别：

  • AAA主体发行占比55%，较上周减少1个百分点。
  • AA+主体发行占比24%，较上周增加1个百分点。
  • AA主体发行占比21%。

• 发行期限分布：

  • 1年以内债券发行规模864亿元，占比47%。
  • 3年期债券发行规模494亿元，占比27%。
  • 5年期债券发行规模229亿元，占比12%。
  • 其他期限债券发行规模259亿元，占比14%。

二级市场

• 信用债成交规模：

  • 本周信用债二级市场交易规模为6,314亿元，环比增加3%。
  • 公用事业和工业行业成交活跃，房地产行业高估值债券引人关注。

• 到期收益率走势：

  • 城投债收益率涨跌互现，5YAAA城投债下行幅度最大，为2.69BP。
  • 产业债收益率多数上行，6MAAA产业债上行幅度最大，为8.51BP。

• 信用利差走势：

  • 城投债信用利差多数走阔，6MAA和6MAA+走阔幅度最大。
  • 产业债信用利差整体走阔，6M AAA和6M AA+走阔幅度最大。

本周评级调整

• 本周共有3家企业和12只相关债券被下调评级。
• 恒大地产：主体评级由BB调降至B，相关债券评级亦由BB下调至B。
• 新力地产：主体评级由BB调降至B，相关债券评级由BB下调至B。
• 北京信中利投资股份有限公司：主体评级由BB调降至B+，债项评级由AAA下调至AAA，评级展望为负面。

风险提示

• 政策变化可能超出预期，影响市场稳定性。
• 个别企业信用风险加剧，需警惕违约风险。

图表与数据

• 图1：鹤岗市政府网站相关链接已失效。
• 图2：资阳市两区县财政重整未明显影响区域债券融资。
• 图8-18：展示信用债发行利率、利差及到期收益率走势。
• 表1-9：汇总债务风险分级、信用债发行利率、利差、交易活跃券、评级下调情况等关键数据。

结论

鹤岗市的财政重整反映了地方财政压力的加剧，其对区域债券融资的影响取决于执行效率。信用债市场本周整体表现疲软，发行规模下降，净融资减少，市场流动性趋紧。城投债与产业债收益率走势分化，AA+主体表现相对较好，但整体信用利差走阔，市场风险有所上升。本周评级下调主要集中在恒大地产、新力地产及北京信中利投资股份有限公司，显示出市场对部分企业信用状况的担忧。