20181031-东方财富证券-首旅酒店-600258.SH-2018年三季报点评_Revpar增速放缓_加盟模式支撑业绩增长_4页_800kb

报告摘要

首旅酒店（600258）2018年三季报总结

核心内容概述

首旅酒店在2018年前三季度实现收入63.69亿元，同比增长0.9%，归母净利润8.01亿元，同比增长45.62%；扣非净利润6.64亿元，同比增长21.89%。公司业绩增长主要得益于加盟模式的扩张及非经营性因素的影响，如出售资产和政府补助等。

主要观点

1. 加盟模式支撑业绩增长

营收增速放缓：Q3单季营收增长1.84%，同比增速低于预期，但扣非净利润增速达13.92%。
门店结构优化：公司持续关闭直营店，向加盟店倾斜，使得利润增速远高于收入增速。
Revpar表现：Q3如家酒店整体Revpar为175元，同比增长4.1%。经济型酒店表现优于中高端酒店。
中高端酒店表现：约65%的中高端酒店为新店，受爬坡期影响，房价和入住率低于成熟店，但未来成熟店比例将提升，经营数据有望改善。
价格策略：首旅存量酒店在如家整合下，经济型酒店提价5.3%，中高端酒店提价2.2%。

2. 景区业务稳健，费用率控制良好

景区收入稳定：1-3季度景区运营业务收入3.28亿元，同比增长1.25%。
费用率下降：三费费用率同比下降2个百分点，主要因财务费用和销售费用分别下降0.84和1.34个百分点。
现金流优化：公司通过经营现金流偿还贷款，降低利息支出；关闭直营店有助于减少折旧摊销和职工薪酬支出。

3. 投资建议与盈利预测

评级建议：东方财富证券首次给予“增持”评级。
盈利预测：
- 2018/19/20年营业收入分别为85.29/85.30/85.33亿元，归母净利润分别为8.00/9.92/12.53亿元，EPS分别为0.82/1.01/1.28元。
- 2018年PE为19倍，2020年PE预计降至12倍，估值逐步下降。

关键财务数据

收入与利润

营业收入：2017A为8416.65亿元，2018E为8529亿元，增速为1.33%。
归母净利润：2017A为630.89亿元，2018E为800.28亿元，增速为26.85%。
EBITDA：2017A为2167.39亿元，2018E为2011.48亿元，2020E为2746.23亿元，呈现增长趋势。

现金流量

经营活动现金流：2018E为1535.37亿元，较2017A略有下降，但2020E预计回升至1982.35亿元。
投资活动现金流：2018E为-1216.18亿元，主要为资本支出。
筹资活动现金流：2018E为-70.34亿元，主要用于偿还债务。

资产负债表

总资产：2018E为18082.50亿元，预计2020E将增至20324.78亿元。
负债合计：2018E为9488.87亿元，预计2020E将降至9166.47亿元。
资产负债率：从2017A的54.73%降至2020E的45.10%，显示偿债能力增强。

财务比率

毛利率：从2017A的94.64%提升至2020E的95.89%。
净利率：从2017A的7.50%提升至2020E的14.69%。
ROE：从2017A的8.60%提升至2020E的12.25%。
ROIC：从2017A的3.79%提升至2020E的6.69%，显示资产回报率提升。

风险提示

新店拓展不及预期：若新店数量或质量未达预期，可能影响未来业绩。
消费需求波动：若整体消费需求下降，可能影响酒店入住率和收入。

估值比率

P/E：从2017A的24.34倍降至2020E的12.25倍。
P/B：从2017A的2.09倍降至2020E的1.50倍。
EV/EBITDA：从2017A的8.55倍上升至2020E的6.04倍，估值逐步下降。

总结

首旅酒店在2018年前三季度通过加盟模式扩张及资产处置等非经营性因素，实现了较高的净利润增速。尽管营收增速放缓，但利润表现强劲，尤其在经济型酒店方面表现突出。公司费用率控制良好，现金流管理优化，资产负债率下降，显示财务状况改善。东方财富证券首次给予“增持”评级，预计未来三年公司盈利能力将持续提升，估值逐步下降。然而，新店拓展和消费需求变化仍是潜在风险。

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