> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 首旅酒店 (600258.SH) 总结 ## 核心内容 首旅酒店（600258.SH）发布2025年财务报告，期内实现营收76.07亿元，同比下降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长1.1%。公司每股派发现金红利0.45元（含税）。2025Q4营收18.25亿元，同比下降2.03%；归母净利润0.56亿元，同比下降32.1%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下降8.56%，主要由于销售费用提升以及联营企业计提一次性投资收益亏损。 ## 主要观点 - **市场表现**：2025年4月23日收盘价为15.23元，年内最高18.22元，最低13.54元。总市值与流通A股市值均为170.06亿元。 - **业务结构**： - 酒店运营业务营收46.85亿元，同比下降7.54%；主要受直营酒店数量下降及RevPAR降低影响。 - 特许酒店管理业务营收24.09亿元，同比增长11.14%，得益于特许酒店数量增加。 - 景区运营业务营收5.13亿元，同比下降0.71%，与上年基本持平。 - **RevPAR表现**： - 2025Q4不含轻管理的全部酒店RevPAR同比转正，达到154元。 - 2025全年全部酒店RevPAR为142元，同比下降3.4%；不含轻管理的全部酒店RevPAR为163元，同比下降2.7%。 - **价格与入住率**： - ADR为220元，同比增长0.5%。 - OCC为60.8%，同比下降0.3个百分点。 - **盈利能力**： - 毛利率提升至39.88%，同比增长1.53个百分点。 - 净利率提升至10.7%，同比增长0.12个百分点。 - **费用率变化**： - 整体费用率上升至24.46%，同比增长0.8个百分点。 - 销售费用率上升至8.74%，主要由于OTA订单及营销投入增加、会员卡销量增长。 - 管理费用率上升至11.21%，主要由于人力成本增长及新增AI咨询项目。 - 研发费用率微增至0.84%，财务费用率下降至3.66%。 - **现金流**： - 经营活动现金流净额为33.13亿元，同比下降1.71%。 ## 关键信息 - **新开业酒店**： - 2025Q4新开店459家，其中直营店7家，特许加盟店452家。 - 2025全年新开店1510家，其中直营店19家，特许加盟店1491家。 - 全年中高端酒店新开业占比超28%。 - **待开业酒店储备**： - 截至2025年末，公司储备待开业酒店1584家。 - **投资建议**： - 维持“增持-A”评级，预计2026-2028年EPS分别为0.90元、0.92元、0.99元，对应PE分别为16.9倍、16.6倍、15.4倍。 - **风险提示**： - 行业竞争加剧风险。 - 酒店门店扩张不及预期风险。 ## 财务数据与估值预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 77.51 | 76.07 | 78.11 | 80.35 | 82.76 | | YoY (%) | -0.5 | -1.9 | 2.7 | 2.9 | 3.0 | | 净利润（亿元） | 8.06 | 8.11 | 10.03 | 10.27 | 11.01 | | YoY (%) | 1.4 | 0.6 | 23.7 | 2.4 | 7.2 | | 毛利率 (%) | 38.4 | 39.9 | 40.0 | 40.2 | 40.3 | | 净利率 (%) | 10.4 | 10.7 | 12.8 | 12.8 | 13.3 | | ROE (%) | 6.9 | 6.7 | 7.8 | 7.7 | 7.8 | | P/E (倍) | 21.1 | 21.0 | 16.9 | 16.6 | 15.4 | | P/B (倍) | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | | EV/EBITDA (倍) | 14.1 | 13.5 | 10.9 | 9.7 | 8.6 | ## 财务报表预测和估值数据汇总 ### 资产负债表（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 30.99 | 34.95 | 40.37 | 57.41 | 75.93 | | 现金 | 13.03 | 14.40 | 17.42 | 35.11 | 52.65 | | 应收票据及应收账款 | 0.269 | 0.206 | 0.282 | 0.220 | 0.297 | | 预付账款 | 0.033 | 0.035 | 0.035 | 0.037 | 0.037 | | 存货 | 0.041 | 0.031 | 0.042 | 0.033 | 0.044 | | 其他流动资产 | 1.453 | 1.784 | 1.936 | 1.940 | 1.950 | | 非流动资产 | 217.86 | 208.94 | 201.48 | 193.85 | 186.08 | | 长期投资 | 0.398 | 0.339 | 0.277 | 0.200 | 0.133 | | 固定资产 | 19.72 | 18.74 | 17.58 | 16.36 | 15.03 | | 无形资产 | 33.86 | 33.48 | 32.33 | 31.34 | 30.32 | | 其他非流动资产 | 160.31 | 153.32 | 148.79 | 144.14 | 139.41 | | 资产总计 | 248.85 | 243.89 | 241.85 | 251.26 | 262.01 | ### 现金流量表（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 33.71 | 33.13 | 18.16 | 19.37 | 19.02 | | 净利润 | 8.20 | 8.14 | 10.26 | 10.93 | 11.71 | | 折旧摊销 | 0.650 | 0.635 | 0.569 | 0.577 | 0.584 | | 财务费用 | 0.355 | 0.279 | 0.248 | 0.202 | 0.157 | | 投资损失 | -0.029 | -0.022 | -0.016 | -0.002 | -0.011 | | 营运资金变动 | 0.053 | 0.229 | -0.004 | 0.076 | 0.008 | | 其他经营现金流 | 1.523 | 1.379 | -0.007 | -0.007 | -0.007 | | 投资活动现金流 | -0.989 | -0.863 | 0.057 | 0.195 | 0.211 | | 筹资活动现金流 | -2.268 | -2.326 | -1.571 | -0.363 | -0.359 | | 每股经营现金流(摊薄) | 3.02 | 2.97 | 1.63 | 1.74 | 1.70 | | 每股净资产(摊薄) | 10.48 | 10.81 | 11.71 | 12.49 | 13.29 | ### 利润表（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 7.751 | 7.607 | 7.811 | 8.035 | 8.276 | | 营业成本 | 4.778 | 4.573 | 4.687 | 4.806 | 4.941 | | 营业税金及附加 | 0.059 | 0.056 | 0.057 | 0.058 | 0.061 | | 营业费用 | 0.577 | 0.665 | 0.625 | 0.643 | 0.662 | | 管理费用 | 0.837 | 0.853 | 0.781 | 0.803 | 0.828 | | 研发费用 | 0.064 | 0.064 | 0.062 | 0.064 | 0.066 | | 财务费用 | 0.355 | 0.279 | 0.248 | 0.202 | 0.157 | | 资产减值损失 | -0.093 | -0.110 | -0.078 | -0.080 | -0.083 | | 公允价值变动收益 | 0.024 | 0.030 | 0.007 | 0.007 | 0.007 | | 投资净收益 | 0.029 | 0.022 | 0.016 | 0.002 | 0.011 | | 营业利润 | 1.111 | 1.133 | 1.453 | 1.549 | 1.663 | | 营业外收入 | 0.013 | 0.016 | 0.021 | 0.020 | 0.018 | | 营业外支出 | 0.004 | 0.010 | 0.008 | 0.008 | 0.007 | | 利润总额 | 1.120 | 1.139 | 1.466 | 1.561 | 1.673 | | 所得税 | 0.300 | 0.325 | 0.440 | 0.468 | 0.502 | | 税后利润 | 8.20 | 8.14 | 10.26 | 10.93 | 11.71 | | 少数股东损益 | 0.014 | 0.003 | 0.023 | 0.066 | 0.070 | | 归属母公司净利润 | 8.06 | 8.11 | 10.03 | 10.27 | 11.01 | | EBITDA | 1.734 | 1.745 | 2.001 | 2.074 | 2.141 | ## 财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 资产负债率 (%) | 52.5 | 50.2 | 45.5 | 43.9 | 42.5 | | 流动比率 | 0.7 | 0.9 | 1.5 | 2.1 | 2.7 | | 速动比率 | 0.6 | 0.7 | 1.3 | 1.9 | 2.5 | | 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | | 应收账款周转率 | 24.7 | 32.0 | 32.0 | 32.0 | 32.0 | | 应付账款周转率 | 37.7 | 36.0 | 36.0 | 36.0 | 36.0 | ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； - 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间； - 中性：预计涨幅相对基准指数-5%至5%之间； - 减持：预计涨幅落后相对基准指数-5%至-15%之间； - 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 - **行业评级**： - 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； - 同步大市：预计涨幅相对基准指数-10%至10%之间； - 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 - **风险评级**： - A：预计波动率小于等于相对基准指数； - B：预计波动率大于相对基准指数。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧风险； - 酒店门店扩张不及预期风险。 ## 免责声明 本报告由山西证券股份有限公司发布，基于公开信息，不保证其准确性与完整性。投资有风险，入市需谨慎。本报告不构成投资建议，公司不承担因此产生的任何责任。