20171031-华泰证券-首旅酒店-600258.SH-Q3业绩靓丽_RevPAR增速加快_7页_563kb

报告摘要

首旅酒店（600258）2017年三季度业绩点评总结

核心内容

首旅酒店（600258）于2017年10月发布三季度业绩报告，整体表现超出市场预期。公司1-9月实现营业收入63.12亿元，同比增长40.15%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长260.87%。其中，Q3单季度实现营收23.23亿元，同比增长6.79%；归母净利润3.10亿元，同比增长116.69%。公司业绩增长主要得益于酒店业务RevPAR（每间可用客房收入）表现优异、南山景区游客数量增长及如家酒店并表效应。

主要观点

业绩增长强劲：首旅酒店2017年1-9月营收和净利润均实现大幅增长，其中归母净利润增速高达260.87%，Q3增速达116.69%。
RevPAR表现亮眼：如家酒店在Q3实现RevPAR同比增长8%，为2014年以来最高水平，经济型酒店RevPAR同比增长6.1%，中高端酒店RevPAR同比增长1.3%。
费用率下降带动盈利提升：公司Q3期间费用率同比下降11.53%，其中管理费用率下降13.89pct，财务费用率下降2.36pct，净利润率提升至13.33%。
南山景区业绩提升显著：南山景区Q3游客数量增长25.13%，实现营收1.16亿元，净利润1771万元，同比增长51.77%，高于前两个季度增速。
开店目标有望超额完成：Q3新开店128家，其中中高端酒店占比34%，加盟店占比89%。截至9月底，公司拥有酒店3543家，预计全年开店目标400-450家实现概率较高。
维持“买入”评级：基于公司业绩表现及行业前景，公司当前合理价格区间为32.4~37.8元，维持目标价和“买入”评级。

关键信息

业绩亮点

营业收入：1-9月63.12亿元，同比增长40.15%；Q3单季度23.23亿元，同比增长6.79%。
归母净利润：1-9月5.5亿元，同比增长260.87%；Q3单季度3.10亿元，同比增长116.69%。
南山景区：1-9月净利润占比全年预计达85%-90%，Q3净利润1771万元，同比增长51.77%。
如家酒店：1-9月营收52.99亿元，同比增长5.98%；净利润5.52亿元，同比增长60.61%；Q3营收19.66亿元，同比增长6.1%；净利润3.11亿元，同比增长62.90%。

业务发展

RevPAR增长：Q3如家全部酒店RevPAR同比增长8%，经济型酒店RevPAR同比增长6.1%，中高端酒店RevPAR同比增长1.3%。
开店情况：Q3新开店128家，其中中高端酒店44家，加盟店114家。截至9月底，公司拥有酒店3543家，1-9月净开店266家。
市场前景：海南旅游市场持续火热，南山景区游客数量及营收均实现显著增长。

财务指标

毛利率：Q3为93.9%，同比下降0.86pct。
净利率：Q3为13.33%，同比提升6.76pct。
PE（市盈率）：17-19年对应PE分别为33.12、25.69、21.11倍。
EPS（每股收益）：17-19年分别为0.84、1.08、1.32元。

行业趋势

经济型酒店：处于长期提价周期，业绩增长空间较大。
中端酒店：高速成长，首旅酒店作为行业龙头将最大程度受益。
管理机制：公司管理机制优秀，2017年6月推出限制性绩效现金激励，进一步提升运营效率。

风险提示

需求不达预期风险：旅游市场及酒店需求可能受宏观经济或政策变化影响。
企业经营风险：如家酒店整合、南山景区运营等可能面临不确定性。
资源整合不达预期风险：首旅如家进一步融合可能影响业绩提升速度。

经营预测与估值

会计年度	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	9,193	10,498	11,940
营业利润（百万元）	1,032	1,331	1,627
归属母公司净利润（百万元）	685.01	882.91	1,074
EPS（元）	0.84	1.08	1.32
PE（倍）	33.12	25.69	21.11