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文档总结：Q2同店增速提升，加盟提升盈利能力

核心内容概述

本报告分析了首旅酒店集团在2018年上半年的经营情况与财务表现，指出公司通过加盟模式的扩张和直营店的优化，实现了业绩的稳步增长。同时，报告提到公司受益于海南建省30周年的红利，景区业务保持稳定增长。整体来看，公司盈利能力和市场竞争力有所提升，未来发展前景被看好。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年：公司实现营业收入40.02亿元，同比增长0.35%；归母净利润3.40亿元，同比增长41.23%；扣非净利润3.16亿元，同比增长32.09%。
• Q2业绩：营收20.78亿元（+0.1%），归母净利2.65亿元（+28.5%），扣非净利2.58亿元（+28%）。
• 盈利预测：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为8.60亿元（+36%）、10.98亿元（+28%）、12.69亿元（+16%），对应P/E分别为22倍、17倍、15倍，估值持续下降，但盈利增长稳定。

2. 加盟与直营模式对比

• 加盟增长稳健：酒店加盟店收入6.61亿元，同比增长8.26%，受益于RevPAR增长和加盟店扩张。
• 直营收入下滑：直营店收入31亿元，同比下降1.32%，主要由于部分直营店关闭，但整体营收仍保持平稳。
• 加盟带动利润率提升：加盟模式的扩张有助于提升公司整体盈利能力，特别是在Q2，如家酒店集团营收与去年同期持平，但归母净利增长显著。

3. 经营绩效提升

• RevPAR增长：如家酒店集团Q2RevPAR同比增长5.6%，其中中高端增长5.0%，经济型增长4.1%。
• 同店增速提升：Q2如家同店RevPAR同比增长4.3%，经济型同店RevPAR同比增长4.1%，中高端同店ADR增长4.3%，出租率提升。
• 毛利率变化：整体酒店业务毛利率为95.17%，较去年同期下降0.27个百分点，主要由于商品销售增加带来的成本上升。

4. 品牌与市场布局

• 中高端品牌发展：公司重点打造和颐、如家精选、如家商旅等中高端品牌，截至2018年H1，中高端酒店数量达573家，占比15.1%，房间数占比18.7%。
• 品牌多样化：上半年推出“如家酒店·NEO”、“柏丽艾尚酒店”等6个新品，丰富品牌矩阵。
• 如家小镇初步成型：如家小镇已开业，综合客单价超过900元，非客房收入占比近50%。

5. 景区业务表现

• 南山景区：H1营收2.44亿元，同比增长2.2%，毛利率90.15%，净利润0.84亿元，同比增长5.66%。
• 客流增长：受益于海南建省30周年，H1客流达281.6万人次，同比增长6.4%。

6. 财务结构与费用控制

• 费用率变化：管理费用率12.3%（+0.79pct），销售费用率67.2%（-1.93pct），财务费用率2%（-0.87pct）。
• 费用优化：直营店减少使折旧费和工资分别下降0.52亿元和0.15亿元，整体费用控制良好。

7. 资产与投资活动

• 资产负债表：2018年H1资产总计16482亿元，负债合计7879亿元，资产负债率47.8%，较2017年下降。
• 现金流量：经营活动现金流1879亿元，投资活动现金流-1426亿元，筹资活动现金流-1636亿元，现金净增加额-1183亿元，显示公司投资扩张力度较大。

8. 风险提示

• 主要风险：开店不及预期、宏观经济波动等。

关键信息

• 2018年H1新开店情况：总计新开店219家，其中加盟店121家，中高端酒店53家，净开76家。
• 财务指标：P/E从29.88倍降至14.86倍，P/B从2.57倍降至1.79倍，EV/EBITDA从11.04倍降至7.05倍，估值持续优化。
• 投资收益：7月17日转让燕京饭店股权，预计增厚三季度业绩，税前投资收益约1.26亿元。

结论

公司通过加盟模式有效提升盈利能力，同时优化直营店结构，推动中高端品牌发展。在海南红利的带动下，景区业务保持增长。尽管直营店减少导致部分收入下滑，但整体业绩增长显著，未来发展前景良好。