20180913-光大证券-首旅酒店-600258.SH-2018半年报点评_直营业务放缓_特许加盟继续扩张_5页_1mb

首旅酒店（600258.SH）2018半年报总结

核心内容

首旅酒店（600258.SH）2018年上半年业绩表现总体稳健，尽管直营门店关店影响收入增速，但特许加盟业务继续扩张，推动整体盈利能力提升。公司同时在南山景区业务中取得增长，反映出其多元化布局的成效。

主要观点

• 收入结构：公司上半年实现营收40.02亿元，同比增长0.35%。其中，特许加盟业务增长显著，酒店管理营收同比增长8.26%；而直营酒店收入因关店影响同比下降1.32%。
• 利润表现：公司归母净利润达3.4亿元，同比增长41.23%；扣非归母净利润增长32.09%。酒店业务利润总额4.15亿元，同比增长36.1%。
• 毛利率与费用率：上半年毛利率为94.86%，略有下降0.16个百分点；财务费用率下降0.87个百分点，主要由于偿还5亿元借款；销售费用率下降1.93个百分点，因直营店减少；管理费用率上升0.79个百分点，因特许店数量增加。
• RevPAR与经营数据：公司整体RevPAR在Q2同比增长5.6%，平均房价增长8.9%，出租率下降2.6个百分点。经济型酒店RevPAR增长3.3%，出租率下降2.2个百分点；中高端酒店RevPAR下降4.8%，平均房价下降1.9%，出租率下降2.4个百分点。同店数据同样显示增长趋势，Q2整体RevPAR同比增长4.3%，出租率下降2.2个百分点，平均房价增长7%。
• 扩张策略：公司上半年新增酒店135家，其中特许加盟店121家，占新开店的90%。中高端酒店数量增长70家，目标2019年达800家。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.07元、1.34元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍。维持“买入”评级，目标价为31.82元，投资期限为6个月。
• 财务数据：公司总股本为9.79亿股，总市值为170.23亿元。2018年半年报显示，公司流动资产和货币资金有所增加，但净现金流在部分年份有所波动。

关键信息

营业收入与净利润

EPS与PE

风险提示

• 经济活动下行可能导致行业向上周期缩短；
• 加盟扩张不及预期可能影响公司增长。

总结

首旅酒店在2018年上半年面临直营门店关店带来的收入增速放缓，但通过特许加盟业务的持续扩张，实现了利润的稳定增长。公司盈利能力持续提升，毛利率保持在较高水平，费用率有所优化。尽管经济型酒店的RevPAR增长较为平稳，但中高端酒店的拓展仍显示出公司战略方向的清晰。盈利预测和估值分析表明，公司未来三年仍有增长潜力，维持“买入”评级。