20220613-东吴证券-北方华创-002371.SZ-股权激励利好公司中长期发展_估值底部位置建议重点关注_4页

北方华创（002371）总结

核心内容

北方华创（002371）发布2022年股票期权激励计划（草案），旨在通过激励核心技术人员和管理骨干，推动公司中长期发展。该激励计划授予1310万份股票期权，占公司股本的2.48%，其中首次授予1050万份，预留260万份。激励对象不超过840人，其中核心技术人才占777人，管理骨干占63人，覆盖范围较广。

公司当前估值处于底部位置，盈利预测显示未来三年业绩将持续增长，且投资评级上调为“买入”。公司2022年1-2月新增订单超过30亿元，同比增速超60%，在手订单充足，短期业绩增长有保障。

主要观点

1. 股权激励计划

• 激励对象：主要面向核心技术人才和管理骨干，不包含董事及高级管理人员。
• 激励规模：授予1310万份股票期权，占公司股本的2.48%。
• 激励覆盖面：覆盖公司技术人员的26.18%，激励范围广泛。
• 行权机制：分四期行权，每期25%，需满足业绩考核目标。

2. 考核目标与业绩增长

• 收入端：2023-2026年公司每年营收增长率不低于对标企业算术平均增长率。
• 盈利端：2021-2023年EOE（经营性现金流折旧）算术平均值不低于16%，利润率算术平均值不低于8%。
• 费用端：期权成本摊销费用预计在2022-2027年分别为3.13、5.66、4.44、2.64、1.38和0.39亿元，对净利润影响可控。

3. 中长期发展趋势

• 晶圆产能东移：中国大陆未来5年将新增25座12英寸晶圆厂，总规划月产能将超过160万片，对半导体设备需求长期维持高位。
• 国产替代：2020年中国大陆晶圆设备国产化率仅为7.4%，大部分环节不足10%，国产替代逻辑长期存在。
• 产品体系完善：公司产品线覆盖逻辑、存储、功率、先进封装等多个领域，刻蚀机、PVD、CVD、ALD、立式炉、清洗机等多款新品进入主流产线，成长空间持续打开。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年公司营业收入分别为141.20亿元、186.09亿元和245.47亿元，归属母公司净利润分别为1,561亿元、2,051亿元和3,099亿元。
• 每股收益：预计2022-2024年每股收益分别为2.96元、3.89元和5.88元。
• 估值指标：当前动态PS为10倍，2022-2024年动态PS分别为8倍、6倍和5倍，估值处于底部位置。
• 投资评级：上调至“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

关键信息

股票期权激励计划

• 授予数量：1310万份股票期权。
• 覆盖范围：覆盖公司技术人员的26.18%，激励对象为不超过840人。
• 行权期：分为四期，每期25%。
• 考核目标：涵盖营收、研发投入、专利申请量、EOE和利润率等多个指标。

财务数据

• 2021A：营业总收入9,683百万元，归属母公司净利润1,077百万元。
• 2022E：营业总收入14,120百万元，归属母公司净利润1,561百万元。
• 2023E：营业总收入18,609百万元，归属母公司净利润2,051百万元。
• 2024E：营业总收入24,547百万元，归属母公司净利润3,099百万元。
• 每股收益：2022-2024年分别为2.96元、3.89元和5.88元。
• P/E（现价&最新股本摊薄）：2022-2024年分别为89.56倍、68.14倍和45.10倍。

估值与市场数据

• 收盘价：265.04元。
• 一年最低/最高价：210.30元/451.90元。
• 市净率：8.10倍。
• 流通A股市值：130,381.79百万元。
• 总市值：139,763.65百万元。

现金流与资产负债

• 现金净增加额：2021年为6,452百万元，2022-2024年分别为220百万元、368百万元和946百万元。
• 资产负债率：2021年为44.62%，预计2022-2024年将上升至49.77%、52.05%和53.42%。
• ROE（摊薄）：2022-2024年分别为8.45%、10.00%和13.13%。
• ROIC：2022-2024年分别为4.90%、5.87%和8.71%。

风险提示

• 晶圆厂资本开支不及预期。
• 新品产业化进展不及预期。

相关研究

• 《北方华创(002371)：2021年报&2022一季报点评：业绩持续高速增长，在手订单饱满，盈利水平上行》（2022-04-30）。

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间。
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。