深度报告-20220302-浙商证券-北方华创-002371.SZ-北方华创深度报告_如何看待北方华创的市值成长空间__21页_2mb

报告摘要

北方华创作为国内半导体设备龙头企业，其市值成长空间被看好。报告指出，尽管半导体行业存在周期性波动，但北方华创具备较强的市场竞争力，有望复制北美龙头的市占率提升和平台化布局趋势。同时，由于国内半导体设备行业增速高于全球，北方华创的合理市值区间仍有提升空间。

行业周期性波动弱化：随着半导体设备龙头在细分设备领域市占率提升和对先进制程的推动，行业周期性波动对估值的影响逐渐缩小，市场愿意给予更高的估值溢价。
市值成长空间：北方华创市值比（与应用材料）中枢未明显上移，且国内半导体设备行业增速高于全球，公司成长速度有望超越全球龙头，享受更高估值。
盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营收将达98/142/201亿元，年复合增速为49%；归母净利润将达10.1/14.5/20.7亿元，年复合增速为57%。公司目前市值比在18%分位附近，具备提升空间。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来表现有望超越市场预期。

行业对比：国内半导体设备行业与全球竞争格局相似，北方华创与应用材料在光刻机、刻蚀机、气相沉积设备等领域处于竞争地位。
财务预测：
- 2021-2023年营收预测：98/142/201亿元，同比增长61%/45%/42%。
- 2021-2023年归母净利润预测：10.1/14.5/20.7亿元，同比增长88%/43%/43%。
- 2021-2023年每股收益预测：2.1/3.0/4.2元。
- 2021-2023年P/E预测：154/107/75。
- 2021-2023年P/S预测：16/11/8。
市占率提升：2020年北方华创在国内半导体设备市场市占率为3.3%，预计2021-2023年将分别达到4.4%/6.9%/10.2%。
行业Beta+公司Alpha双轮驱动：公司营收增速高于应用材料，且国内半导体设备行业增速高于全球，因此市值比有望进一步提升。

电子工艺装备：预计2021-2023年销售收入分别为8544/12943/18867百万元，同比增长75%/51%/46%，毛利率分别为34%/35%/37%。
电子元器件：预计2021-2023年销售收入分别为1188/1212/1236百万元，同比增长2%/2%/2%，毛利率保持66%。
其他业务收入：预计2021-2023年销售收入分别为20/20/20百万元，同比增长-9%/0%/0%，毛利率保持45%。

2020A：
- 主营收入：6056百万元
- 净利润：537百万元
- 每股收益：1.1元
- P/E：270
- ROE（平均）：8%
- PB：14.2
2021E：
- 主营收入：9752百万元
- 净利润：1012百万元
- 每股收益：2.1元
- P/E：144
- ROE：13%
- PB：18.3
2022E：
- 主营收入：14175百万元
- 净利润：1451百万元
- 每股收益：3.0元
- P/E：100
- ROE：16%
- PB：15.5
2023E：
- 主营收入：20124百万元
- 净利润：2072百万元
- 每股收益：4.2元
- P/E：70
- ROE：18%
- PB：12.7

资产负债表：
- 2020年资产总计：17518百万元
- 2021E资产总计：21497百万元
- 2022E资产总计：28023百万元
- 2023E资产总计：35355百万元
现金流量表：
- 2020年现金净增加额：-241百万元
- 2021E现金净增加额：-458百万元
- 2022E现金净增加额：382百万元
- 2023E现金净增加额：-102百万元
利润表：
- 2020年营业收入：6056百万元
- 2021E营业收入：9752百万元
- 2022E营业收入：14175百万元
- 2023E营业收入：20124百万元
- 2020年净利润：537百万元
- 2021E净利润：1012百万元
- 2022E净利润：1451百万元
- 2023E净利润：2072百万元

PS估值表：
- 北方华创：2020A 61亿元，2021E 98亿元，2022E 142亿元，2023E 201亿元。
- 中微公司：2020A 23亿元，2021E 31亿元，2022E 43亿元，2023E 57亿元。
- 芯源微：2020A 3亿元，2021E 7亿元，2022E 12亿元，2023E 17亿元。
- 华峰测控：2020A 4亿元，2021E 9亿元，2022E 13亿元，2023E 17亿元。
- 长川科技：2020A 8亿元，2021E 14亿元，2022E 21亿元，2023E 28亿元。
- 国内行业平均（不包括北方华创）：2020A 42亿元，2021E 22亿元，2022E 15亿元，2023E 11亿元。
PE估值表：
- 北方华创：2020A 290，2021E 154，2022E 107，2023E 75。
- 中微公司：2020A 159，2021E 77，2022E 85，2023E 68。
- 芯源微：2020A 274，2021E 173，2022E 98，2023E 67。
- 华峰测控：2020A 123，2021E 56，2022E 38，2023E 29。
- 长川科技：2020A 304，2021E 120，2022E 68，2023E 48。
- 国内行业平均（不包括北方华创）：2020A 215，2021E 107，2022E 72，2023E 53。