20220605-国盛证券-固定收益定期_市场在纠结什么_可能如何突破__14页_1mb

固定收益定期总结

核心内容概述

本周市场出现明显调整，利率债收益率上升，但资金价格保持低位。市场对经济复苏、政策效果及资金面状况存在较大分歧，导致利率走势陷入纠结。分析师认为，短期债市可能震荡，但整体向好环境未变，长端利率仍有下行空间，且当前持有长债的收益优势仍存。

主要观点

1. 市场调整与分歧

   • 本周10年期国债和国开债收益率分别上升6.3bps至2.76%和2.99%，回到5月24日水平。
   • 市场在纠结经济复苏的不确定性、政策发力的效果以及资金面的持续性。
   • 债市可能经历短期震荡，但方向将在关键时点明确，利率进一步下行可能性较高。

2. 经济复苏的不确定性

   • 复产复工虽推动经济预期转变，但高频数据表明经济恢复缓慢，地产周期压力、出口放缓及地方财政约束抑制复苏力度。
   • 上海等地复工后经济活动仍低于疫情前水平，北京等地受疫情影响较大。
   • 房地产销售疲弱，基建投资尚未明显发力，显示经济复苏力度弱于2020年。

3. 政策发力与效果

   • 稳增长政策持续加码，但实体经济未显著企稳，政策效果存在不确定性。
   • 本月2000亿MLF到期，20日将公布LPR利率，可能引发降息预期。
   • 若政策效果不及预期，将对利率走势产生压制作用。

4. 资金面状况

   • 当前宽松资金面源于实体融资疲弱及被动储蓄，而非央行主动宽松。
   • 6月政府债券供给虽高，但融资规模仍存在不确定性，若低于预期，将抑制信用扩张。
   • 票据利率低位运行，显示信用尚未有效扩张，资金价格走势分歧较大。

5. 利率债走势与策略建议

   • 长端利率上升后，利差拉大，长端性价比提升，对利率形成一定保护。
   • 当前经济环境与2020年疫情后不同，经济复苏速度和幅度较低，债市难以出现类似调整。
   • 建议增配长端债券，特别是5年期左右的债券，其综合收益在未来一个季度可能高于短债。

关键信息

• 经济数据：5月经济数据将在本月公布，将更明确地反映经济复苏情况。预计经济增速改善有限，主要指标仍处低位。
• 政策动向：本月MLF到期与LPR调整将为政策效果提供明确信号。
• 资金面变化：6月政府债券融资规模存在不确定性，若低于预期，可能抑制资金面宽松。
• 信用债市场：上周信用债发行量与净融资量回落，城投债净融资量提升。
• 债券成交：高估值成交债券数量高于低估值，房地产、建筑装饰行业为主要成交领域。

未来关键时点

1. 5月经济数据发布：将为经济复苏提供定量判断。
2. 6月MLF与LPR调整：可能引发市场对政策宽松的进一步预期。
3. 6月政府债券融资规模：若低于预期，将对资金面及信用扩张产生影响。

风险提示

• 疫情发展超预期可能对经济复苏和债市走势产生不利影响。

信用债市场回顾

一级市场

• 上周信用债发行1445.5亿元，净融资90.7亿元，发行量和净融资量均处于近三年较低水平。
• 城投债发行484.8亿元，净融资212亿元，发行量和净融资量也处于近三年较低水平。

二级市场

• 上周高估值成交债券数量为636只，低估值成交为269只。
• 房地产和建筑装饰行业高估值成交个券最多，房地产行业低估值成交也较多。
• 债券成交价偏离普遍较大，显示市场情绪波动。

图表与数据支持

• 图表1：显示本轮疫情后经济利率走势与2020年疫情后不同。
• 图表2-5：反映经济复苏缓慢，地产销售疲弱，基建投资未明显发力。
• 图表6-8：展示政府债券发行节奏、资金价格走势及期限利差变化。
• 图表9-16：提供高频经济数据、利率走势及市场流动性情况。
• 图表27-31：显示信用债发行与成交情况，突出房地产与建筑装饰行业影响。

策略建议

• 短期策略：债市可能经历短期震荡，但整体向好环境未变，建议保持长端债券配置。
• 长期策略：在经济复苏缓慢、政策宽松预期持续的背景下，长端债券的综合收益可能优于短债。
• 投资建议：对5年期左右债券加杠杆后安全垫较厚，若利率不创新高，收益将高于短债。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅为参考，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。
• 报告内容可能随市场变化而调整，投资者需自行关注更新信息。