20250427-国盛证券-固定收益定期_震荡市的前景和可能的突破方向_6页_473kb

固定收益定期总结

核心内容

本周债市延续震荡格局，各期限利率变化相对有限。10年和30年国债利率分别微幅上升1.1bps和2.3bps至1.66%和1.93%，存单利率保持稳定于1.76%。整体来看，利率震荡是基本面约束和资金约束共同作用的结果。

主要观点

1. 基本面约束利率上行

• 外需风险上升：贸易冲突对美出口影响较大，占我国出口的14.7%和GDP的2.8%，若对美出口减少70%，将对经济造成约2个百分点的冲击。
• 内需边际走弱：4月高频数据表现疲软，房地产销售面积明显低于去年同期，EPMI和BCI分别回落10.2和4.6个百分点至49.4%和50.1%。
• 基本面支撑力有限：尽管经济指标放缓，但幅度相对平缓，基本面对利率下行的支撑力尚未显现。

2. 货币政策与短端利率约束下行空间

• 短端利率高位运行：2年国债利率在4月1日至11日快速下行18.1bps至1.40%，随后回升8.6bps至1.48%。
• 货币政策配合为主：市场一度预期宽松政策会快速落地，但实际执行中货币政策更多是被动和配合，导致短端利率调整。
• 资金中枢下移：R007利率下降至1.66%，逆季节性下降，显示央行对资金宽松的接受度提高，短债上行空间有限。

3. 利率可能向下突破

• 价格先行反映：4月工业品价格回落明显，PPI同比预计进一步走弱，物价下行将推动名义利率下降。
• 债券供给压力有限：二季度政府债供给预计为4.4万亿，与一季度4.1万亿相比增量有限，难以显著推升利率。
• 政策宽松预期增强：政治局会议强调适度宽松的货币政策，适时降准降息，表明未来在基本面压力下，政策仍可能宽松。

投资策略建议

• 保持中性以上久期：长债更具性价比，建议投资者继续持有中性以上久期的债券。
• 长端利率有望创新低：随着基本面走弱和货币政策宽松，利率向下突破的可能性较大。

关键信息

• 利率震荡原因：基本面走弱约束上行，短端利率高位限制下行。
• 未来趋势：利率或难以明显上行，但存在向下突破可能。
• 风险提示：
  • 外部风险超预期
  • 货币政策超预期
  • 风险偏好恢复超预期

图表引用

• 图表1：4月EPMI与BCI均有所回落
• 图表2：10年与2年国债利差降至近几年低位
• 图表3：资金价格中枢水平下降
• 图表4：2季度政府债供给增加或有限
• 图表5：1年AAA存单与国债利差降至低位
• 图表6：4月商品价格回落较为明显

作者信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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