20181025-兴证国际证券-海螺水泥-00914.HK-量增价稳_贸易平台发挥作用_6页_595kb

海螺水泥（0914.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了海螺水泥在2018年三季报的表现，并对其未来发展趋势进行了展望。报告指出，海螺水泥在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，同时其国际化战略和贸易平台的建设对业绩提升起到了关键作用。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年三季报显示，公司实现营业收入777.92亿元，同比增长55.46%；归母净利润207.16亿元，同比增长111.20%。Q3单季度营收和净利润分别增长76.8%和151.4%，显示公司盈利能力持续增强。
• 销量增长显著：公司三季度销售水泥及熟料9458万吨，同比增长23.6%，其中贸易平台贡献了1768万吨销量，是主要增长来源。
• 贸易平台作用明显：通过建立多个贸易公司，海螺水泥有效提升了销量并稳定了价格，尤其在应对北方低价水泥冲击沿海市场方面成效显著。
• 国际化战略持续推进：柬埔寨、印尼、巴基斯坦等地的项目已陆续投产或启动，海外产能持续扩张，进一步增强了公司的市场竞争力。
• 盈利预测上调：基于当前市场表现和公司战略，报告上调了海螺水泥的盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为306亿元、330亿元、341亿元。

关键信息

财务数据概览

业务动态

• 贸易平台作用：三季度贸易销量1768万吨，自产自销销量7690万吨，贸易部分吨毛利约22元，远低于自产自销部分。
• 吨售价与成本变化：自产自销吨售价322元，同比上升90元；吨成本176元，同比上升19元，主要因外购熟料增加。
• 费用上升：Q3吨费用同比增加3.1元至30.1元/吨，其中税金、销售费用和管理费用均有上升。
• 海外市场扩张：柬埔寨马德望海螺和印尼北苏海螺已投产，巴基斯坦新签2条5000t/d生产线，海外产能持续扩张。

市场展望

• 旺季需求恢复：Q4水泥价格有望上行，局部地区可能出现大幅涨价。
• 南方市场供不应求：南方市场库存较低，价格有望维持稳定，海螺等有定价权的企业将受益。
• 长期竞争优势：海螺凭借其布局、技术、规模、成本和物流优势，在需求下滑期有望保持稳定甚至扩张。

风险提示

• 经济恶化：宏观经济下行可能影响水泥需求。
• 行业协同破裂：行业内的合作可能因竞争加剧而受到影响。
• 原材料价格波动：水泥原材料价格的大幅波动可能对成本和利润产生影响。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 理由：海螺水泥在当前市场环境下具备较强盈利能力和增长潜力，其在南方市场的定价权和国际化战略使其在行业中具有竞争优势，预计未来三年仍将保持稳定增长。

结论

海螺水泥在2018年表现出强劲的业绩增长，贸易平台和国际化战略为其提供了重要支撑。尽管存在一定的市场和行业风险，但公司凭借其综合优势和准确的市场判断，有望在行业调整期中保持领先地位，是具有成长性和稳定盈利的周期价值股。