20181025-招商证券_香港_-海螺水泥-00914.HK-三季度业绩超预期_区域控制力增强_4页_948kb

海螺水泥 (914 HK) 公司报告总结

核心内容概述

海螺水泥在2018年三季度业绩表现超预期，单季盈利同比增长151.4%。公司凭借环保政策和熟料资源化趋势，增强了区域市场控制力，自产自销量同比增长6.8%至7,690万吨。同时，三季度水泥价格季节性回调有限，全国/华东地区水泥价格同比增长30%/41%，公司自产自销吨毛利达146元/吨，同比增长88%。公司三项费用率持续下降，前三季度同比下降3个百分点，成本管控优势明显。

主要观点

• 三季度表现：传统淡季不淡，公司盈利增长显著，超出市场预期。
• 四季度展望：行业旺季已启动，南方地区需求仍有增长空间，环保限产可能成为价格上涨的关键因素。
• 估值调整：考虑到水泥板块整体估值回调，公司将目标价从64港元下调至53港元，基于9.0倍2019年预测市盈率，维持买入评级。
• 盈利预测：公司盈利预测维持不变，未来几年净利润持续增长，2018年预计每股盈利5.05元，2019年和2020年分别为5.23元和5.36元。
• 股息收益率：公司2018年预测股息收益率为6%，显示出良好的现金流状况。

关键信息

业绩表现

• 前三季度盈利：公司前三季度盈利同比增长111.2%，完成全年预期的77%。
• 季度增长：三季度盈利同比增长151.4%，高于行业平均水平。
• 盈利预测：预计2018年至2020年净利润分别为26,739百万、27,722百万和28,420百万人民币，同比增长分别为68.2%、3.7%和2.5%。

估值调整

• 目标价：从64港元下调至53港元，下调幅度为17%。
• 市盈率：2019年预测市盈率从10.6倍下调至9.0倍。
• 市净率：2019年预测市净率从1.5倍降至1.3倍。
• 当前估值：公司当前股价对应6.7倍2019年预测市盈率和1.5倍市净率。

财务预测

催化剂与风险

• 催化剂：进一步限产、南方需求提升。
• 风险：基建和房地产需求断崖式下跌、环保政策放松。

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期股价在未来12个月上升10%以上）。
• 行业投资评级：推荐（预期行业整体表现在未来12个月优于市场）。

财务表现分析

营业收入

• 2016年至2018年营业收入年增长率分别为9.7%、34.6%和28.5%。
• 2019年和2020年营业收入增长放缓至2.2%。

净利润

• 2016年至2018年净利润年增长率分别为13.7%、85.4%和68.2%。
• 2019年和2020年净利润增长率分别为3.7%和2.5%。

每股盈利

• 每股盈利从2016年的1.62元增长至2018年的5.05元，2019年和2020年预计分别为5.23元和5.36元。

股息收益率

• 2018年预测股息收益率为6%，显示出良好的分红能力。

财务比率

• P/E：从2016年的21.7倍降至2020年的6.5倍。
• P/B：从2016年的2.3倍降至2020年的1.3倍。
• ROE：从2016年的11.2%增长至2018年的25.0%，随后略有下降。

公司基本面

• 公司拥有强大的市场控制力和充沛的现金流。
• 公司作为行业龙头，具备良好的盈利能力和稳健的财务结构。

公司背景

• 主要股东：安徽海螺集团有限责任公司持有36.40%的股份。
• 总股数：5299百万股。
• 每股净资产：从2016年的15.09元增长至2020年的27.26元。
• 现金流状况：公司现金流持续增长，2018年经营活动现金流为30,183百万人民币，2019年和2020年分别为32,125百万和33,751百万人民币。

总结

海螺水泥在2018年三季度表现出色，盈利增长显著，超市场预期。公司凭借环保政策和熟料资源化趋势增强了区域市场控制力，同时受益于价格季节性回调有限和成本管控优势。四季度南方地区需求仍有增长空间，环保限产可能推动价格上涨。公司当前估值有所下调，但维持买入评级，认为其作为行业龙头具备良好的盈利能力和现金流状况。投资者应关注进一步限产和南方需求提升的催化剂，同时警惕基建和房地产需求断崖式下跌及环保政策放松的风险。