20171029-天风证券-兴业银行-601166.SH-三季报点评_息差企稳回升_净利增长平稳_4页_508kb

报告摘要

兴业银行三季报总结

核心内容

兴业银行在2017年前三季度实现归属母公司净利润471.5亿元，同比增长7.2%，但拨备前利润同比下降15.1%，营业收入同比下降13.2%。尽管净息差为净利润增长带来拖累，但整体业绩表现相对平稳。

主要观点

业绩驱动因子：
- 规模增长与拨备对净利润增速贡献分别为12.3和17.3个百分点。
- 同业负债成本率上升明显，对净息差产生负面影响，贡献-32.5个百分点。
净息差企稳回升：
- 3Q17净息差为1.47%，环比1H17上升2BP，表明净息差已基本企稳。
- 资产端收益率进入上升通道，有助于支撑净息差的回升。
资产质量改善：
- 不良贷款生成率降至1.3%，较14年水平接近，显示资产质量有所改善。
- 但关注贷款率上升至3.00%，表明资产质量仍存在一定隐忧。
投资建议：
- 维持增持评级，目标价为22.73元/股，较当前价格有约28%的上行空间。
- 6个月内目标估值为1.2X17PB，反映对银行长期前景的看好。

关键信息

财务数据与估值（单位：亿元）

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	1543	1571	1422	1605	1717
净利润	507	543	582	677	772
拨备前利润	1085	1150	1013	1175	1265
拨备覆盖率	210.08%	210.51%	210.44%	211.82%	203.28%
不良贷款率	1.46%	1.65%	1.53%	1.55%	1.55%
资产规模（9月末）	6.41万亿
负债成本率（3Q17）	2.78%
资产收益率（3Q17）	4.10%
净息差（3Q17）	1.47%

利率与盈利能力

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
净息差(NIM)	2.55%	2.04%	1.49%	1.59%	1.66%
贷款利率	6.00%	4.99%	4.79%	4.89%	4.99%
存款利率	2.33%	1.70%	1.60%	1.70%	1.80%
ROAA	1.04%	0.95%	0.90%	0.94%	0.96%
ROAE	18.85%	17.60%	16.07%	15.78%	15.47%

投资评级与建议

投资评级：增持（维持评级）
目标价格：22.73元/股
当前价格：17.70元/股
上行空间：约28%

风险提示

经济下行超预期
金融监管超预期之影响

资产与负债结构

资产端

生息资产：9月末达6.59万亿，同比增长11.3%
贷款总额：9月末为2.31万亿，同比增长11.0%
证券投资：9月末为3.69万亿，同比增长12.0%
非生息资产：9月末为3799亿元，同比增长62.6%

负债端

客户存款：9月末为2.99万亿，同比增长11.0%
其他计息负债：9月末为3.36万亿，同比增长12.8%
同业负债：9月末为3.36万亿，同比增长5.0%
总负债：9月末为6.48万亿，同比增长12.8%
股东权益：9月末为4241亿元，同比增长19.7%

股东权益与估值

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
每股净资产(元)	15.10	17.02	18.94	22.06	25.64
每股收益(元)	2.64	2.83	2.78	3.24	3.69
市盈率(P/E)	6.7	6.3	6.4	5.5	4.8
市净率(P/B)	1.2	1.0	0.9	0.8	0.7

总结

兴业银行三季报显示其净利增长保持平稳，主要受益于规模扩张与拨备计提压力的减轻。尽管净息差受到同业负债成本上升的拖累，但资产端收益率回升趋势明显，净息差有望企稳。不良贷款生成率显著下降，资产质量改善，但关注贷款率上升表明仍需警惕潜在风险。分析师认为，兴业银行作为市场化程度高的股份制银行，未来业绩有望上行，维持增持评级，并给出22.73元/股的目标价。

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