20140724-中国银河-老板电器-002508.SZ-净利增五成_全年有望超预期_12页_508kb

公司点评·白色家电总结

核心内容

2014年上半年，老板电器（002508.SZ）实现了显著的业绩增长，营业收入达到16.0亿元，同比增长38.7%；净利润达到2.2亿元，同比增长50.5%。公司整体盈利能力增强，净利率提升至13.6%，同比增长1.1个百分点。经营活动现金流净额为4.0亿元，同比增长53.9%，显示出良好的现金流管理能力。公司预计2014年1-9月净利润将增长30-50%。

主要观点

1. 产品结构优化，盈利能力提升

• 吸油烟机、灶具和消毒柜三大核心产品收入分别达到9.3亿、4.6亿和1.2亿元，合计占公司总收入的95.5%。
• 吸油烟机收入同比增长42.4%，灶具增长39.2%，消毒柜增长26.7%，成为公司增长的主要驱动力。
• 综合毛利率提升至56.0%，同比增加2.1个百分点，主要得益于产品结构优化和原材料成本稳定。

2. 渠道拓展加速，市场覆盖扩大

• 公司加速拓展多渠道，专卖店数量已达1900家，覆盖更多销售区域。
• 线上渠道表现良好，淘宝旗舰店收入7687万元，同比增长45%。
• 工程类渠道如恒大材料收入3527万元，同比增长25%，预计未来增速稳定。

3. 区域销售增长显著

• 华东地区依然是公司销售的主力，收入占比58.4%，同比增长41.3%。
• 华南、东北地区增速最快，分别达到67.2%和49.8%，显示出公司在新兴市场的强劲拓展能力。

4. 费用结构变化

• 销售费用同比增长46.9%，销售费用率提升至33.8%，主要由于市场拓展和促销活动增加。
• 管理费用同比增长32.2%，但管理费用率下降0.3个百分点，表明费用控制能力增强。

5. 资产负债表与现金流

• 公司其他应付款较年初大幅增加2.6亿元，主要为计提销售费用，体现会计处理谨慎。
• 经营活动现金流净额达4.0亿元，同比增长53.9%，显示公司良好的回款能力和现金流管理。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：16.0亿元，同比增长38.7%
• 净利润：2.2亿元，同比增长50.5%
• 每股收益（EPS）：0.68元
• 经营活动现金流净额：4.0亿元，同比增长53.9%
• 其他应付款：3.2亿元，同比增长388.2%

产品表现

• 吸油烟机：收入占比58.9%，同比增长42.4%
• 燃气灶：收入占比29.2%，同比增长39.2%
• 消毒柜：收入占比7.4%，同比增长26.7%
• 小家电：收入4.5亿元，同比增长18.3%，其中电烤箱和蒸汽炉分别增长106.6%和111.0%

预计未来表现

• 公司预计2014年1-9月净利润增长30-50%
• 2014/2015年EPS预计分别为1.75元和2.35元
• 当前股价对应2014年估值约15倍，分析师维持“推荐”评级

投资建议

分析师认为，公司资金充足，具备管理、品牌、技术和渠道优势，未来在三四线市场拓展中有望进一步扩大市场份额。预计公司未来盈利能力和市场份额将继续提升，建议投资者关注。

风险提示

• 房地产市场回暖低于预期，可能影响厨电需求。

分析师信息

• 袁浩然：执业证书编号S0130512030002
• 郝雪梅：执业证书编号S0130512070002
• 林寰宇：执业证书编号S0130513100001

估值与评级

• 银河证券评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 当前评级：推荐，基于公司未来6-12个月股价表现预期超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上

联系方式

• 袁浩然：0755-82830346，yuanhaoran@chinastock.com.cn
• 郝雪梅：0755-82838453，haoxuemei@chinastock.com.cn
• 林寰宇：075582837313，Linhuanyu_yj@chinastock.com.cn